事件:招商證券發佈2023 年年報,略好於業績快報。全年實現營收198.2億/yoy+3.1%;實現歸母淨利潤87.6 億/yoy+8.6%,其中4Q23 利潤23.6 億/yoy+32%/qoq+41%;2023 年加權ROE7.91%/yoy+0.37pct。
資本金業務驅動2023 年業績增長。2023 年公司證券主營收入180.5 億,同比+3%。1)主營收拆分:經紀、投行、資管、淨利息、淨投資分別實現收入55.3、13、7.1、14.5、67.9 億元,分別同比-14%、-7%、-14%、+8%、+34%,佔比則分別爲30.6%、7.2%、3.9%、8.0%、37.6%。
經紀市佔率再創新高,财富管理轉型持續推進。1)股基交易市佔率創新高,2023 年達5.23%/yoy+0.01bp。基金投顧品牌“e 招投”累計簽約客戶5.86萬戶,期末保有規模47 億/較年初+76%。2)融資融券市佔率有所下降,境外孖展業務收縮。期末融資融券市佔率5.01%/較年初-19bp。
投資收益率小幅改善, 投資槓桿穩健擴張。公司期末經營槓桿4.74x/yoy+0.35x/qoq+0.43x,投資槓桿3.07x/yoy+0.39x/qoq+0.22x,金融投資規模3746 億元/yoy+21%/qoq+10% ; 測算投資收益率1.99%/yoy+0.4pct,實現小幅改善。
公募業務利潤貢獻18%,資管子公司公募牌照落地、轉型可期。1)公募業務:招商基金(持股45%)23 年淨利潤17.5 億/yoy-3%,貢獻利潤比重9%;期末非貨基AUM5756 億/yoy+2%。博時基金(持股49%)淨利潤15.2 億/yoy-12%,貢獻利潤比重9%;期末非貨公募AUM5337 億/yoy+5%。2)招商資管(全資子公司)23 年淨利潤2.6 億/yoy-35%,期末 AUM2949 億/較22 年末-7%。
招商資管已於23 年7 月取得公募牌照,後續公募化轉型值得期待。
受股權融資放緩影響,投行業務有所下滑。按發行日統計,2023 年公司IPO規模71 億/yoy-30%,排名行業第12;再融資規模124 億/yoy-60%,排名行業第9;債承規模3298 億/yoy+12%,行業第13。截至3/28,當前IPO 排隊項目28 家/行業第9、再融資排隊項目7 家/行業第14。
投資分析意見:維持公司“推薦”評級。預計2024-2026E 招商證券歸母淨利潤分別爲91 億元、99 億元、109 億元,同比+4%、+9%、+10%。3/28 收盤價對應公司24-26E 動態PB 爲1.06 倍、0.99 倍、0.93 倍,動態PE 爲14.5倍、13.2 倍、11.9 倍。
風險提示:資本市場改革不及預期;資本市場大幅波動;經濟復甦不及預期。