事件描述
光大環境2023 年實現營業收入320.9 億港元，同比下降14.0%；EBITDA 128.3 億港元，同比基本持平；歸母淨利潤44.3 億港元，同比下降3.8%。2023 年末期股息每股8 港仙，全年股息每股22 港仙，全年派息比例30.5%。
事件評論
收入結構持續優化帶動毛利率提升。1）分業務收入來看：2023 年環保能源、環保水務和綠色環保分別實現營業收入173.6/67.0/74.2 億港元， 分別佔總收入的54.1%/20.9%/23.1%；2）分類型收入來看：2023 年公司實現運營收入187.6 億港元，佔比提升9.6pct 至58.5%，實現建造收入75.0 億港元，佔比下降11.9pct 至23.4%，綜合毛利率提升4.5pct 至43.0%。伴隨着公司投資減緩，存量投運，運營收入佔比未來仍有很大的提升空間。3）毛利率來看：建造收入主要由環保能源貢獻，由於資本開支下行，環保能源建造收入2023 年同比下降52.9%至43.3 億港元，環保能源運營收入（含財務收入）佔比提升16.9pct 至75.0%，進而帶動環保能源的綜合毛利率提升7.4pct 至52.3%，此外環保水務和綠色環保的毛利率分別提升4.0pct/0.6pct 至42.1%/21.5%? 存量國補加快兌付有望改善資產信用狀況。1）資產端：截至2023 年底公司應收賬款同比增長30.5%至199.8 億港元（佔收入比重提升21.2pct 至62.3%），13 個月以上的賬齡佔比提升7.9pct 至44.8%。綠色環保2023 年計提資產減值損失6.56 億港元（主要是危廢市場量價齊跌導致經營虧損持續），對業績有所拖累。但2024 年3 月16 個生物質項目獲得15.34 億元國補，將一定程度改善資產信用狀況；2）負債端：公司持續優化融資結構，置換境外高息借款推動借款利率壓降， 2023 年底人民幣貸款佔比提升17pct 至87%，資本化的借貸成本由2022 年的3.9%~4.8%下降至2023 年的2.7%~3.5%。公司資產負債率下降1.8pct 至65.4%，預計後續資本開支減少，資產負債率整體呈現下行趨勢。
輕重並舉，提質增效，尋求業務新增長點。1）輕重並舉：截至2023 年底，公司合計落實4 個EPCO 模式項目(環保能源1 個，環保水務3 個）。並在海外于越南後江、坦桑尼亞、阿聯酋阿布扎比承接輕資產服務。輕重並舉有利於毛利率提升；2）精細管理：①環保能源通過“垃圾增量十二條措施”加強垃圾來源統籌與整合，2023 年實現垃圾處理量、上網電量分別同比增長6.79%、4.72%，並有3 個項目調增垃圾處理費，期待2024 年調價窗口改善垃圾焚燒項目的盈利性。②環保水務有4 個項目的光伏發電設施投入運營，11 個污水處理廠上調水價，調價幅度在4%~36%之間，利於水務項目降本增效。③截至2023 年底綠色環保共有52 個生物質項目投入運營，2023 年提供上網電量61.6 億kWh（同比增長2%），蒸汽供應量240.6 萬噸（同比持平），供熱業務有效補充現金流。
盈利預測與估值：預計2024-2026 年公司實現營收318.01/313.35/306.23 億港元，同比變化-0.90%/-1.46%/-2.27% ； 歸母淨利潤44.82/47.29/48.39 億港元， 同比變化1.19%/5.51%/2.33% ， 對應PE 估值爲3.91x/3.70x/3.62x ， 對應PB 估值爲0.34x/0.31x/0.28x。2023 年分紅對應當前股息率7.24%，維持“買入”評級。
風險提示
1、應收賬款逾期風險；2、收料不及預期風險。