油運邁入景氣週期，23 年盈利大幅增長；24 年同比或將進一步上行中遠海能發佈23 年業績：歸母淨利/扣非歸母淨利33.5 億/41.3 億元，同比增長130.0%/197.3%。非經常性損益金額爲7.8 億元，主因境外合營公司經營環境變化，計提減值損失。23 年以來，受益於全球用油需求回升，VLCC運價同比大幅上漲，推升公司盈利。中長期看，油運市場供給趨緊，供需結構向好，行業景氣上行持續。我們維持24 年淨利預測63.0 億元，調整25年預測-8%至68.0 億元，新增26 年預測71.4 億元。基於2.5x/1.3x 24E PB（公司A 股歷史三年PB 均值加1.5 個標準差/H 股歷史三年PB 均值加2個標準差，估值溢價主因行業景氣上行，公司盈利大幅增長），調整目標價+6%/0%至20.2 元/11.3 港幣，維持“買入”。
外貿油運盈利大幅上行，24 年同比有望繼續增長23 年公司外貿油運業務毛利41.5 億元，同比大幅增長184.6%；毛利率29.6%，同比提升16.8pct。盈利大幅增長主因全球用油需求回升，VLCC運價同比扭虧爲盈。展望24 年，全球油輪市場景氣上行，運價同比有望進一步提升。根據Clarksons 數據，2024/2025 年全球原油輪供給增速0.8%/1.3% vs 需求增速4.9%/2.4%；全球成品油輪供給增速2.4%/5.0% vs需求增速5.4%/2.7%，市場供給趨緊將推升運價。
內貿油運保持穩健，LNG 業務持續擴張
內貿油運方面，23 年公司實現毛利14.9 億元，同比增長15.6%；毛利率24.0%，同比提升2.2pct。內貿油運市場需求穩定，公司市場份額領先，實現穩健的業績增速。LNG 業務方面，23 年貢獻扣非歸母淨利7.9 億元，同比增長18.4%。公司LNG 業務盈利穩步提升，公司持續擴大LNG 船隊規模，截至2024 年2 月末，公司運營43 艘LNG 船舶，並有40 艘船舶在建。
原油價格/地緣衝突等事件性加大運價波動；中長期市場景氣上行短期，外貿運價受原油價格、地緣衝突、紅海事件等影響，運價區間波動較大。
中長期，我們看好油輪市場新船訂單少+環保新規加速老舊船拆解帶來供給趨緊，而全球用油需求穩定+潛在補庫預期帶來運輸需求上行，行業景氣持續。
風險提示：運價低於預期；原油及成品油需求低於預期；供給高於預期；地緣政治風險。