核心觀點：
收入下滑，盈利能力持續恢復。公司披露2023 年年報，全年收入6.7億元（YoY-17.3%），歸母淨利7135.7 萬元（YoY+51.9%），毛利率50.75%（YoY+2.0pct），淨利率10.7%（YoY+4.9pct），銷售/管理/財務/研發費用率分別同比-3.5%/-0.1%/-0.6%/+1.7%。2023Q4 收入1.9億元（YoY-28.4%），歸母淨利1899.9 萬元（YoY-6.2%），毛利率54.5%（YoY+3.4pct），淨利率9.8%（YoY+2.3pct）。業績基本與業績快報相符。23Q4 收入下滑，原因：（1）國內消費需求低迷，導致內銷自主品牌業務下滑。（2）海外自主品牌業務由自營逐步轉爲經銷模式，覈算口徑及短期業務承接導致該業務下滑明顯。23Q4 淨利率提升，原因：（1）公司持續降本增效，帶動毛利率提升3.4pct。（2）銷售/管理/財務/研發費用率分別同比+2.0%/+0.7%/ -1.6%/+2.6%。
代工業務持續恢復，自主品牌業務下滑。分業務，2023Q4 自主品牌收入1.7 億元（YoY-33.5%），其中海外自主品牌收入650 萬元（YoY-81.3%），國內收入1.6 億元（YoY-25.7%），環比2023 全年國內收入增速放緩10.2pct，內銷依然下滑；2023Q4 代工業務實現收入2632 萬元（YoY+37.4%），海外代工業務持續改善。自主品牌業務分產品來看，Q4 電器類收入1.1 億元（YoY-42.4%），下滑明顯；用品及食材類收入5591 萬元（YoY-4.0%）。
盈利預測與投資建議。短期來看公司自主品牌業務承壓，但公司定位高端，符合國內消費升級趨勢，另外海外業務持續拓展，未來發展空間大。預計24-26 年歸母淨利同比增長18.8%、17.1%、12.4%，考慮到公司定位高端，自主品牌業務持續推進，短期業績承壓，長期向好，給予2024 年PE 30x，即合理價值7.79 元/股，維持“增持”評級。
風險提示。行業競爭格局惡化；海外業務拓展不順；匯率大幅波動。