23 年收入同比下滑5%、歸母淨利潤虧損3.76 億元天虹國際集團發佈2023 年業績。公司實現營業收入227.25 億元人民幣、同比下滑4.5%，歸母淨利潤虧損3.76 億元、同比轉虧，EPS 爲-0.41 元。分上下半年來看，2023 年上半年公司收入同比下滑17.1%，歸母淨利潤虧損7.47 億元、同比轉虧；下半年公司收入同比增長10.6%，實現歸母淨利潤3.71 億元、同比扭虧，下半年業績初步改善；上下半年歸母淨利率分別爲-6.92%、3.11%。
23 年公司內銷、出口收入佔比分別爲69%、31%。受全球經濟、地緣政治衝突影響海外需求較爲疲弱且存在去庫存壓力，中國市場需求有所回暖、但出口動能不足導致國內市場競爭加劇，綜合影響下公司23 年收入出現下滑，同時疊加消費降級、產能利用率下降影響，毛利率下跌明顯、盈利能力承壓。利潤率方面，23 年公司毛利率同比下降5.1PCT 至6.4%，經營利潤率同比下降0.8PCT 至1.7%，歸母淨利率同比下降2.3PCT 至-1.7%。
主力產品紗線收入持平、量增價跌，其他業務除無紡布外收入均爲下滑分產品來看：公司主力產品爲紗線，23 年收入佔比爲77.2%、佔比同比提升3PCT，收入同比下滑0.3%，收入實現持平主要得益於國內市場需求復甦；梭織和針織面料佔比分別爲9.0%、3.5%，收入同比下滑22.3%、8.0%，主要系公司面料以海外市場爲主，23 年海外需求恢復不及預期；其他產品中，坯布、牛仔服裝、貿易、無紡布收入佔比分別爲2.3%、0.1%、6.5%、0.3%，收入分別同比-27.0%、-77.7%、-18.7%、+12.8%。
分量價來看：主力產品紗線量增價跌，銷量同比提升12.7%至74 萬噸，單價同比下滑11.5%。其他產品方面，坯布、梭織面料、針織面料、牛仔服裝、無紡布銷量分別同比+9.9%、-22.9%、+2.8%、-76.5%、-6.3%，單價分別同比-33.8%、+0.4%、-10.5%、-5.0%、+20.4%。
產能方面，截至23 年末，公司主要生產設施包括約418 萬紗錠，其中在中國及海外（主要位於越南）分別有約243 萬及175 萬紗錠，產能規模較23 年初基本持平；另外公司擁有約1700 臺梭織及針織織機及對應的染整設備、同比減少約19%，主要系由於技術改造升級及產能重新佈局，公司處置了部分老舊設備。
23 年毛利率下降幅度超費用率，下半年毛利率提升現改善，存貨同比減少毛利率：23 年公司毛利率同比下降5.1PCT 至6.4%，主要系23 年海外市場需求恢復不及預期、消費降級趨勢，公司產品售價偏弱，以及產能利用率無法充分釋放所致。分上下半年來看，23H1/H2 公司毛利率分別同比-17.3PCT、+8.4PCT 至2.4%、10.1%，下半年毛利率有所回升。
分產品來看，23 年主力產品紗線毛利率同比下降4.9PCT 至5.7%；其餘產品除針織面料外毛利率同比均下降，針織面料毛利率同比提升3.4PCT 至8.7%，主要系23 年11 月公司將處於虧損的越南工廠出售予德永佳集團，疊加費用控制、加強垂直產業鏈整合貢獻。
費用率：23 年期間費用率同比下降0.5PCT 至10.7%，其中銷售、管理、財務費用率分別爲3.2%（同比-0.5PCT）、5.2%（-0.3PCT）、2.3%（+0.3PCT）。
其他財務指標：1）存貨賬面價值23 年末同比減少30.9%至52.45 億元，存貨週轉天數爲109 天、同比減少17 天；2）應收賬款23 年末同比增加15.3%至15.71 億元、同比增加15.3%，應收賬款週轉天數爲29 天、同比增加1 天；3）經營淨現金流23 年同比增加22.6%至19.86 億元。
23 年需求疲弱下業績承壓，24 年期待盈利能力逐步改善23 年需求疲弱下公司業績承壓，公司於23 年進行了一系列的架構重組，剝離了部分低盈利的資產，同時對部分低效資產進行重新整合，未來有望輕裝上陣。同時公司進一步加強職能業務部門平台化建設、降低生產和管理成本，提升管理效率。24 年公司將對現有產能進一步改造升級、提升產能效率，加大綠色環保產品的研發力度。
公司計劃24 年銷售76 萬噸紗線、9200 萬米梭織面料及1.2 萬噸針織面料（推算24 年銷量同比增速分別爲+2.6%、+2.6%、-22.1%）。我們期待需求復甦下公司盈利能力逐步改善。考慮下游需求復甦仍存不確定性，我們下調公司24~25年歸母淨利潤（較前次盈利預測分別下調23%/13%），新增26 年盈利預測，對應24~26 年EPS 分別爲0.83、1.18、1.60 元，24 年、25 年PE 分別爲5 倍、3 倍，維持“增持”評級。
風險提示：國內外需求疲軟、接單不及預期；棉價大幅波動；中下游業務整合效果不及預期。