投資要點：
資源巨頭不斷成長，業績創下歷史新高
洛陽鉬業上市後不斷擴張礦山資源和產量，是全球領先的鎢、鈷、鈮、鉬、銅生產商。2023 年公司權益金問題解決後，TFM 項目、KFM 項目得以順利放量，公司業績創下歷史新高，2023 年公司實現營收/歸母淨利分別爲1862.69 億元/82.50 億元，同比分別爲+7.68%/+35.98%。
銅供需預期收緊，鈷後續或轉向短缺
銅方面：供給端集中度高，2015 年後銅企資本開支不足，未來銅礦供應增速或較緩慢；需求端有望受到新能源發展的帶動，當前冶煉費已持續低位，未來供需或逐年收緊，銅價有望維持高位運行。鈷方面：短期受剛果（金）和印尼鈷項目的放量影響，供給有一定過剩；未來電動汽車有望成爲鈷需求增長的主動力，2025 年後供給或走向短缺。
銅鈷提供主要增長動力，鉬鎢鈮磷提供穩定盈利公司不斷佈局海內外優質礦產資源，積極將資源優勢轉向產量優勢，2023 年公司所有產品產量全部實現同比增長，其中產銅41.95 萬噸（增長51%）、鈷5.55 萬噸（增長174%）、鉬1.56 萬噸（增長3%）、鈮0.95 萬噸（增長3%）。公司銅產量接近全球前十，鈷產量全球第一，鉬、鎢、鈮產量在全球保持領先。根據公司五年發展目標，未來公司年產量有望達到銅80-100 萬噸、鈷9-10 萬噸、鉬2.5-3 萬噸、鈮超1 萬噸。
盈利預測與投資建議
在中性情景下， 我們預計公司2024-2026 年歸母淨利分別爲100.15/112.38/122.61 億元，EPS 分別爲0.46/0.52/0.57 元/股，對應PE 分別爲17.62X/15.70X/14.39X。公司手握優質資源，在生產規模提升和行業景氣度持續預期下業績有望得到兌現，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示
產品價格波動風險、安全環保風險、宏觀經濟環境及產業政策風險。