事件：公司發佈2 023 年年報。2023 年公司實現歸母淨利潤4.2 億元，同比下降87%，略好於此前預告上限3.8 億元。
投資要點
業績基本符合預期，海工板塊增速亮眼
2023 年公司實現營業收入1278 億元，同比下降10%，歸母淨利潤4.2 億元，同比下降87%。單Q4 公司實現營收327 億元，同比增長1%，歸母淨利潤-7433 萬元，受年底一次性計提減值和費用影響較大。分業務看，2023 年公司集裝箱製造（營收佔比24%）、物流服務（營收佔比16%）對營收增速下行影響較大，道路運輸車輛（營收佔比20%）、能源、化工和食品裝備（營收佔比20%）和海工業務（營收佔比8%）增速亮眼，平滑集裝箱和物流週期下行影響。（1）集裝箱：實現營收302 億元，同比下降34%，受集裝箱行業前期需求被透支，週期下行影響較大。（2）物流服務：實現營收202 億元，同比下降31%，受集運市場疲軟、新船交付影響運價，增速下滑。（3）道路運輸車輛：實現營收251 億元，同比增長6%，半掛車國內保持市佔率第一，海外歐洲及新興市場等拓展推進，增速穩健，（4）能源化工和液態食品裝備：實現營收250 億元，同比增長17%，主要受益於LNG、LPG 等清潔能源儲運需求的提升，包括LNG 重卡車用瓶、清潔動力船舶和LNG 船用燃料罐等。（5）海工：實現營收105 億元，同比增長81%，充分受益船舶海工週期復甦。此外，2023 年公司淨利潤受金融及海工資產管理業務虧損影響較大。受美元利率上升影響，公司海工資產營運管理業務利息費用大幅增加，板塊虧損24 億元。展望2024 年，公司受益集裝箱、海工週期回暖，資產端輕裝上陣，配合調整套保政策，業績有望觸底回暖。
盈利能力階段性承壓，集裝箱規模效應+海工減虧下有望修復2023 年公司銷售毛利率爲13.8%，同比下降1.5pct。影響公司毛利率變動的主要業務包括：（1）集裝箱製造毛利率16.0%，同比下降7.6pct，受規模效應減弱影響較大，（2）道路運輸車輛毛利率19.0%，同比提升5.7pct，（3）能源、化工和液態食品裝備毛利率15.5%，同比下降1.5pct，（4）海工毛利率9.3%，同比提升2.4pct。2023 年公司期間費用率爲10.3%，同比提升1.9pct，其中公司銷售/管理/研發/財務費用率分別爲2.2%/5.1%/1.9%/1.2%，同比分別增加0.43/0.14/0.16/1.20pct。
2023 年公司銷售淨利率爲1.5%，同比下降1.8pct。展望2024 年，集裝箱製造、海工收入體量回升，規模效應帶動毛利率上行，公司套保政策將更加靈活，套保比例下降，淨利率有望持續修復。
集裝箱+海工週期回暖，看好公司業績困境反轉（1）集裝箱：2021 年集裝箱過剩生產導致2023 年全球集裝箱需求不足。隨庫存箱消化，2024 年行業需求將迎拐點。2023Q2 以來，公司集裝箱銷售情況已明顯改善，Q4 幹箱銷量19 萬TEU，同比大幅提升96%。公司集裝箱業務盈利能力受規模效應影響較大，我們判斷2024 年隨下游需求回暖，公司規模效應下盈利能力修復，集裝箱板塊業績將觸底反彈。（2）海工：我們認爲集團海工業務下游景氣向好：①海上油氣：油價高企於盈虧平衡點，油公司資本開支穩中有升，公司的海上鑽井平台租約與FPSO 接單量有望持續增長，②特種船舶：受益海上風電發展、國產汽車出海，公司的風電安裝船和滾裝船訂單有望持續增長。2023 年公司海工新簽訂單16.3 億美元，截至2023 年底，在手訂單54 億美元（仍有36 億美元未確認收入），其中油氣業務、風電安裝船及滾裝船佔比約爲4：3：3。隨在手訂單兌現，海工將成爲公司未來業績核心貢獻點。
盈利預測與投資評級：受益下游週期回暖，2024 年起公司業績有望持續改善。我們維持公司2024-2025 盈利預測爲24.7/32.9 億元，預計2026 年歸母淨利潤47.5 億元，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟波動、地緣政治風險、原油價格波動等