2023 年業績低於我們預期
創新奇智公佈2023 年業績：全年營業收入17.51 億元，同比+12.4%；經調整淨虧損1.54 億元，同比擴大11.4%，經調整淨虧損率爲8.8%，相較2022 年收窄0.1ppt。受業務轉型影響，收入低於我們及市場預期。
發展趨勢
製造業收入穩健增長，聚焦高質量發展能力。2023 年公司來自於製造業的收入爲11.76 億元，同比+24.1%，佔總營收比例達到67.2%，同比+6.3ppt。按行業拆分，汽車裝備/3C 高科技/OLED 面板半導體制造收入分別爲3.93/1.35/1.23 億元，同比+37.9%/+26.9%/-8.0%。在汽車裝備領域，公司率先推出基於工業機器人的解決方案，優化生產流程。公司來自於燈塔客戶的收入達到14.3 億元，同比+5.7%。燈塔客戶共計81 個，同比增長14.1%，ARPU 爲0.18 億元，燈塔客戶以金額計算的復購率爲41.6%。
毛利率改善，現金流優化。2023 年公司毛利率爲33.6%，同比+1ppt；毛利額5.88 億元，同比+16.1%，主要歸因於公司管理端交付效率與成本管控持續優化。2023 年公司研發費用達到4.50 億元，同比+8.0%，公司堅定投入工業垂類場景的大模型研發與產品迭代。經營活動所用現金流淨額同比大幅改善+40.7%，保障經營穩健性。
以多模態工業大模型爲核心，ChatX 產品豐富度提升，提出腦機信號+大模型方向。3 月27 日，公司升級75B 奇智孔明工業大模型，支持文本、圖像、視頻以及工業領域CAD 與動作指令的多模態處理。基於多模態大模型能力，公司進一步豐富產品矩陣：1）ChatVision 輔助企業私域視覺洞察，支持實時視頻流與離線圖像視頻分析，處理檢測、追蹤、規劃等任務，助力企業安全生產；2）ChatCAD 定位爲工程師的Copilot，通過語言交互生成CAD 設計，有效簡化工作流；3）ChatRobot Pro 提出腦機信號+大模型預研方向，通過非侵入的方式採集腦電信號，基於大模型端到端對腦電解碼，完成指令下發與任務編排，從而實現用意念控制工業機器人。
盈利預測與估值
考慮到公司處於業務轉型期，我們下調2024e 收入預測45.8%至20.5 億元，下調調整後歸母淨利潤從0.15 億元至-0.83 億元。引入2025 收入預測23.5 億元，調整後歸母淨虧損0.01 億元。我們維持公司跑贏行業評級，考慮行業估值中樞下行下調目標價52.3%至10 港元，對應2.3x 2024e P/S，較當前股價有36.2%的上行空間，當前股價交易於1.8x 2024e P/S。
風險
行業競爭加劇；業務持續虧損；重要客戶流失；技術迭代快於公司創新能力。