事件：公司發佈2023 年業績報告。2023 年公司實現營業收入1500 億，同比-33.31%；實現歸母淨利201 億元，同比-39.6%。其中，23Q4 單季實現歸母淨利潤46.1 億元，同比+10.5%，環比-13.2%，符合預期。
煤炭：產量增幅明顯，銷量因貿易煤業務縮減略有波動。2023 年煤炭板塊共實現收入1020 億元，實現毛利527 億元，毛利率爲51.6%。若扣除貿易煤，自產煤實現毛利527 億元，自產煤毛利率爲55.5%。
產銷方面，公司實現煤炭產銷13211 萬噸/12702 萬噸，同比+32.7%/-6.2%，其中兗煤澳洲和兗煤國際實現煤炭產銷3887 萬噸/3843 萬噸， 同比+13.1%/+12.6%。
售價成本方面，扣除貿易，公司噸煤售價748 元/噸，同比下降5%，噸煤成本333 元/噸。
化工：產量明顯增長，噸毛利底部已現。2023 年公司化工板塊共實現收入264 億元，同比+0.2%，實現毛利52.7 億元，同比+1.8%,毛利率爲20.0%。
產銷方面，化工品共實現產銷8587 萬噸/7862 萬噸，同比+26%/+25.6%；
售價成本方面，公司化工品噸售價3358 元/噸，同比-20.2%，噸毛利670 元/噸，同比-40.5%。
產能有成長，股息率6.5%。公司目前兩個在建煤礦將陸續投產，萬福煤礦（設計產能180 萬噸/年）計劃2024 年投產；五彩灣四號煤礦設計產能（1000 萬噸/年）計劃2025 年投產。根據公司《2023 年度利潤分配方案公告》，擬計劃派發現金紅利 110.8 億元。佔歸母淨利潤55.04%（佔扣除法定儲備後淨利潤的 60.00%），截至3 月28 日股息率爲6.5%。
投資建議。考慮到公司煤礦佈局國內和澳大利亞，價格波動明顯，疊加煤化工項目也將對業績有所影響，若煤價沒有大幅超預期空間，公司業績或將增幅放緩，故我們下調盈利預測，預計預計公司2024 年-2026 年實現歸母淨利潤203 億元、209 億元、218 億元，對應PE 爲8.5X、8.2X、7.9X，維持“買入”評級。
風險提示：煤價大幅下跌，煤化工景氣度下降拖累業績，在建項目不及預期。