2023 年營收+13.9%，歸母淨利+12.6%。2023 年公司實現營業收入912.44 億元，同比+13.9%，實現歸母淨利潤15.53 億元，同比+12.6%；實現扣非歸母淨利潤14.22 億元，同比+7.7%，扣非業績增速相對較低，原因主要系本期錄入了較多已計提資產減值的沖銷部分。
建築訂單和收入保持穩步增長，省內份額快速提升。2023 年公司新籤合同額1510.7 億元，同比+13.8%，其中基建/房建新籤合同981.75/528.95 億元，同比+18.3%/6.3%。2023 年公司建築施工業務實現716.4 億元，同比+15.9%，收入佔比78.5%，施工業務毛利率9.7%較上年的8.6%提升1.1pct。受房地產和地方政府投資下行影響，安徽省建築業新籤合同和產值明顯降速，分別增長+3.4%/+6.5%，而公司作爲省內龍頭，新籤和收入韌性較強，市佔率持續提升，2023 年以新籤合同和產值描述的省內份額分別爲10.4%/5.7%，分別較上年提升1.0/0.4pct。
PPP 項目集中進入運營期，融資合同模式收入顯著回升。2023 年末公司在手PPP 項目長期應收款362.8 億元，較上年末增加34.7 億元；在手建設期的PPP 資產95.8 億元，較上年末增加7.7 億元。公司PPP 項目自2022 年起集中進入運營期，PPP 項目後續有望帶來穩定的現金流，2023 年公司建築業務中融資合同模式實現收入88 億元，同比+72.5%。
房地產業務盈利能力下滑，地產銷售企穩。2023 年公司房地產業務實現收入71.5 億元，同比-5.8%。受制於行業景氣度承壓，公司地產業務毛利率持續下降，2023 年毛利率僅爲8.0%，較2022 年下降5.5pct。2023 年公司實現房地產銷售金額/銷售面積55.0 億元/62.6 萬平方米，分別同比+19.9%和+14.9%。
經營性現金流回正，投資現金流出較多。2023 年公司經營性現金流入869.6億元，同比+9.4%，經營性現金流出832.9 億元，同比+3.8%，最終經營性現金流淨額36.7 億元，實現2017 年以來首次回正。2023 年公司投資活動產生現金淨流出46.3 億元，較上年多流出18.2 億元，主要系公司承接BOT 項目，支付高速投資項目支出增加所致。
投資建議：下調盈利預測，下調至“增持”評級。公司長期深耕安徽地區，省內資源優勢強大，集採平台不斷優化，工程毛利率穩步提升。公司在手PPP資產集中進入運營期，預期將持續產生現金流入，流動性壓力有望邊際緩解。
預測公司2024/2025 年EPS 爲0.92/0.96 元，對應PE5.2/4.9X。考慮到公司主營業務回款週期拉長，現金流壓力增大，下調盈利預測，下調至“增持”評級。
風險提示：宏觀經濟形勢變化的風險；政策變化的風險；資產質量下降的風險；減值增加擠壓利潤的風險；現金流壓力增大的風險。