23 年收入624 億同增16%，歸母淨利102 億同增35%，業績超預期公司發佈業績，23 年收入623.6 億同增16.2%，其中H1/H2 分別爲296.5億同增14%、327.1 億同增18%。
公司23 年歸母淨利（含Amer）102.4 億同增35%，H1/H2 歸母淨利分別47.5 億同增32%、54.9 億同增37%；若不考慮Amer 影響，歸母淨利109.5億同增45%，淨利率17.6%同增3.5pct。
公司擬派發普通末期股息每股115 分港幣，此前中期派發每股82 分；23年分紅率50.7%。
我們預計各品牌24 年增速或跟隨公司此前給予三年CAGR 指引，安踏、FILA預計增長10-15%，迪桑特增長20%以上，可隆增長30%以上。
多品牌戰略成效顯著，安踏持續推進DTC 轉型
收入分品牌，安踏303.1 億同增9%，佔總營收49%；FILA 251 億同增17%，佔總營收40%；其他69.5 億同增58%，佔總營收11%；其中23H2 安踏161.4億同增12%，FILA 128.7 億同增20%，其他品牌37 億同增44%。
分品類，鞋收入253.3 億同增13%，服裝350.7 億同增19%，配飾19.6 億同增18%。
安踏牌分渠道，DTC 170 億同增24%，電商99.3 億同增3%，傳統批發及其他33.7 億同減23%。
庫存水平健康奠定良好成長基礎，截至23 年末，公司存貨72 億同減15%，平均存貨週轉天數123 天同減15 天。
23 年OPM24.6%同增3.7pct，盈利能力大幅提升公司23 年毛利率62.6%同增2.4pct；分品牌，安踏54.9%同增1.3pct，FILA69%同增2.6pct，其他72.9%同增1.1pct。
23 年OPM 24.6%同增3.7pct；分品牌，安踏22.2%同增0.8pct，FILA 27.6%同增7.6pct，其他品牌27.1%同增6.5pct。
23 年歸母淨利率16.4%同增2.3pct；若不考慮Amer 影響，淨利率17.6%同增3.5pct。
強化迪桑特可隆佈局，運營優化驅動店效增長
截至23 年末全球安踏門店共7053 家（同比+129 家），安踏兒童2778 家（同比+99 家），FILA 共1972 家（同比-12 家），迪桑特187 家（同比-4 家），可隆164 家（同比+3 家）。
公司預計至24 年末，安踏於中國大陸及海外地區門店7100-7200 家，安踏兒童於中國大陸及地區門店2800-2900 家，FILA 於中國大陸、中國香港、中國澳門及新加坡地區門店爲2100-2200 家，迪桑特於中國大陸、中國香港和中國澳門地區門店爲220-230 家，可隆於中國大陸和中國香港門店爲180-190 家。
夯實三大核心競爭力，堅持多品牌高質量增長
公司持續加強各品牌在細分市場的競爭力，提高零售運營效率，差異化佈局穩步發力：安踏23 年改革見效顯著，堅持以專業賦能大衆，完善產品及渠道矩陣，庫存回歸健康水平，冠軍線明晰產品定位；24 年佈局奧運相關營銷進一步強化品牌心智，籃球系列設計煥新及歐文系列發力或帶動增量，規模穩步成長。
FILA 繼續強化頂級商品、品牌、渠道策略，23 年多項運營指標均超業務目標，店效坪效領先同規模國際品牌，電商業務表現亮眼，在直播及社交平台取得突破；鞋類流水突破百億，專業運動銷售佔比提升近5pct，在時尚認知、高爾夫、網球方面心智份額保持第一。
迪桑特、可隆保持高速增長，分別聚焦各自差異化戶外場景，迪桑特專注高爾夫、滑雪、鐵人三項，可隆專注露營、徒步兩大核心場景，強化品牌心智，增強渠道佈局。
此外，24 年公司完成瑜伽服品牌MAIA ACTIVE 收購，進一步豐富品牌組合，以集團品牌運營、零售及供應鏈管理能力賦能品牌成長，挖掘女性消費市場增長潛能。
AMER 指引轉盈，擬記入非現金會計利得16 億人民幣AMER 近期成功上市，23 年收入312.5 億人民幣（yoy+30%），5 個10 億歐元目標提前一年全部完成，EBITA 37.5 億 （yoy+45%），營運層面盈利能力增強，全年淨虧損13.7 億元，主要系無形資產減值損失。
據AMER 指引，24 年其有望實現盈利，爲集團貢獻利潤增量；此外由於其上市，公司擬記入約16 億一次性非現金利潤。
更新盈利預測，維持“買入”評級
公司持續堅持“單聚焦、多品牌、全球化”戰略，多品牌穩步發力，安踏店效穩步提升，FILA 盈利能力大幅提升，迪桑特及可隆表現持續亮眼，Amer有望扭虧貢獻利潤增量。
我們更新並調整盈利預測，由於消費市場仍不及預期下調收入，同時考慮各品牌運營效率提升上調OPM，並考慮24 年AMER 上市記入的一次性利潤，預計公司24-26 年收入分別爲708/795/878 億元人民幣（24-25 年前值分別爲728/866 億），上調歸母淨利至132/135/156 億人民幣（24-25 年前值分別爲113/135 億），EPS 分別爲4.7/4.8/5.5 元人民幣/股（24-25 年前值分別爲4.0/4.8 元人民幣/股），對應PE 分別爲16/16/14x。
風險提示：宏觀經濟增長不及預期，人工開支、運營費用率提升，終端門店拓展速度不及預期，線下恢復不及預期，運動品牌行業競爭加劇等。