2023 年中金公司實現營業收入230 億，同比-12%；歸母淨利潤61.6 億，同比-19%。2023 年底總資產6243 億，同比-4%，淨資產1049 億，較上年+5%；年化ROE 爲6.43%，同比-2.5 pct。
總體概覽：營收淨利同比下滑，四季度自營投行邊際向好。2023 年實現營業收入230 億元，同比-12%；Q4 單季度營收55 億元，同比-17%，環比+10%。
歸母淨利潤61.6 億元，同比-19%；Q4 單季度歸母淨利潤15.5 億元，同比-2%，環比+48%。2023 年底，總資產6243 億元，同比-4%，淨資產1049 億元，同比+5%。年化ROE 6.43%，同比-2.45 pct。經營槓桿5.24 倍，較往年小幅下行。自營/經紀/投行/資管/信用/其他業務佔主營業務比重分別爲49%/21%/17%/6%/-6%/13%，分別同比+8%/+0.7%/-10%/+0.3%/-2%/+3%。
收費類業務：持續發力大財管業務，傳統經紀和投行承壓顯著。（1）市場低迷拖累傳統經紀業務，财富管理持續專業化、數智化轉型。2023 年經紀收入45 億元，同比-13%；Q4 單季度10 億元，同比-32%，環比持平。全年收入降幅高於市場股基交易規模增速-3%。分項來看，代理買賣收入33 億元，同比-20%；席位租賃收入9 億元，同比-20%；代銷金融產品收入13 億元，同比+3%。公司财富管理轉型持續，產品保有量3500 億元，連續四年正增長，買方投顧體系不斷完善，“股票50”、“ETF50”等創新個人交易服務簽約客戶資產超2400 億元。財管總客戶數約680 萬戶，較上年增長17%。此外，數智化驅動價值變現，2023 年線上AUM 近百億，較22 年底翻4 倍。（2）政策階段收緊，拖累投行業務，國際化佈局有所彌補。2023 年投行業務收入37 億元，同比-47%；Q4 單季度投行收入11 億元，同比-54%，環比71%。
A 股IPO 承銷17 單，IPO 規模322 億元，同比-39%，市場排名第四；主承銷港股IPO 項目12 億美元，同比-66%，市場排名第一；主承銷A 股再融資項目26 單，再融資規模493 億元，同比-61%，市場排名第三；主承銷港股再融資8 單，再融資規模5.7 億美元，同比+19%。境內債券承銷金額1.16萬億，同比+26%；境外債券承銷金額52 億美元，同比+2%。（3）集合資管收縮，拖累資管收入，公募基金規模持續高增。2023 年資管收入12 億元，同比-11%；Q4 單季度資管收入2.6 億元，同比-17%，環比-11%。2023 年底，公司集合資管1399 億元，同比-40%；單一資管4602 億元，同比-11%，專項資管1725 億元，同比-2%；公募基金1434 億元，同比+25%；私募股權投資基金2968 億元，同比+13%。中金基金資管規模1385 億元，同比+20%。
資金類業務：自營持平，兩融業務平穩。（1）下半年靈活調倉抓住結構性行情，自營收入持平往年。2023 年自營收入105.6 億元，同比持平；Q4 業績修復顯著，單季度收入36 億元，同比3%，環比40%。2023 年末，交易性金融資產2847 億元，同比+6%。權益類投資朝去方向化繼續發力，期末場外衍生品對沖持倉1224 億，同比+12%。衍生金融產品120 億元，同比-33%，或受到此前衍生品波動影響。（2）業務槓桿增加利息支出，兩融平穩，質押式回購規模下滑。2023 年利息淨收入-13 億元，2022 年-10 億元；Q4 單季度收入-5 億元，2022 年-6 億元。公司利息淨收入下降因爲加槓桿造成利息支出增速大幅上行，2023 年利息總支出107 億元，同比+17%。2023 年融出資 金規模358 億，同比+13%；2022 年底，公司兩融餘額424 億，同比3%，市佔率2.57%，維持擔保比例262.3%。買入返售金融資產規模199 億，同比-27%。
投資建議：維持“強烈推薦”評級。公司戰略佈局領先，堅持推進“三化一家”戰略，根植中國、融通世界、擁抱未來、深耕區域。在機構業務方面，公司打造全方位綜合金融服務能力，從前期的投資到後期的上市、融資，通過深入挖掘不同客群的多元需求，“中金方案”能夠提供全生命週期的專業服務。零售業務方面，公司加快數智化轉型，擁抱AIGC 潮流，提升客戶觸達力和服務半徑。展望後市，政策支持資本市場發展的態度堅決，市場情緒明顯修復，利好券商板塊。中金作爲行業龍頭將優先受益。考慮外圍市場環境， 我們下修公司24/25/26 年歸母淨利潤至63/67/71 億元， 同比+2%/+6%/+6%。我們下調公司目標價至40.96 元，對應2024 年31.5 倍PE，空間約28%，維持強烈推薦評級。
風險提示：政策力度不及預期、市場波動加劇、公司市佔率提升不及預期等。