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石頭科技披露2023 年年報：2023 年營收86.5 億元，同比+30.6%，業績20.5 億元，同比+73.3%，扣非業績18.3 億元，同比+52.5%；四季度營收29.7 億元，同比+32.6%，業績6.9 億元，同比+110.3%，扣非業績5.7 億元，同比+68.6%。公司擬派發現金紅利6.1 億元，佔全年業績30.0%，疊加半年度現金紅利與累計回購，年內合計分紅金額8.4 億元，佔業績40.9%。
基本盤與新業務共振，Q1 有望延續優異增長2023 年，公司掃地機業務收入+27.4%至80.9 億，量/價同比+15.5%/+10.3%，預計海外產品結構優化對均價帶動較明顯，其他智能家電產品收入+109.4%至5.5 億，量/價同比+109.8%/-0.2%，剔除其中洗烘一體機銷量，預計洗地機年銷量實現接近翻倍增長；分地區看，預計全年內外銷增速接近。基於公司產品力優勢，我們認爲石頭2024Q1 海內外出貨仍將延續較快增長。
產品結構優化&費用攤薄，盈利能力大幅改善Q4 公司毛利率同比+5.9pct 至56.7%，預計國內及海外各地區毛利率均在50%以上，主要得益於新品帶動；全年掃地機/其他智能家電分別同比+6.6/-1.2pct；四季度公司銷售/管理/研發/財務費用率同比-0.2/-0.5/-0.7/-0.4pct，預計主要由於營收增長較快，規模效應攤薄費用；疊加外匯遠期不再拖累當期業績，四季度公司歸母/扣非淨利率分別同比+8.6/+4.1pct。
超薄產品展現研發實力，海內外份額或持續提升3 月29 日石頭將發佈兩款新品，從宣發材料看，V20 擁有8.2cm 超薄機身，可穿梭於家具下方，預計整機與激光器結構優化對降低高度均有貢獻；G20S與海外此前新品S8 MaxV Ultra 相差不大，有望補齊公司高端產品在吸力、邊角清潔的表現。當前iRobot 經營持續承壓，石頭是爲數不多卡位北美的國產品牌，我們認爲公司有望憑藉優秀產品力，持續重塑全球掃地機格局。
盈利預測、估值與評級
預計公司24-26 年營收分別爲106、129、157 億元，同比增速分別爲+22%/+22%/+22% ， 業績分別爲24 、28 、34 億元， 同比增速分別爲+18%/+16%/+19%，EPS 分別爲18.5、21.5、25.5 元， 23-26 年CAGR 爲+18%。
鑑於公司技術領先、海內外多價位佈局得當、份額持續提升、股東回報強化，我們給予公司24年 22 倍 PE，目標價405.94元，維持“買入”評級。
風險提示：1）海內外需求不及預期；2）原材料價格與匯率大幅波動。