事项：

公司发布2023 年年报，公司全年实现营业收入208.05 亿元，同比-9.01%；归母净利润2.03 亿元，同比-12.45%；扣非后归母净利润1.38 亿元，同比-44.08%；其中税金及附加1.31 亿元，同比+34.1%，财务费用0.69 亿元，同比-38.59%；投资净收益1.26 亿元，同比-17.42%；资产减值损失-1.23 亿元，同比+0.03 亿元；经营性现金流量净额为-4.77 亿元。

评论：

受稀土价格下跌和贸易规模调整影响，公司全年业绩略低于预期。2023 年，氧化镝/氧化铽/氧化镨钕均价分别为232.6 万元/吨、913.4 万元/吨、53 万元/吨，分别同比去年-8%/-33%/-36%，受稀土产品价格下跌影响，公司工业产品毛利率下滑2.49pct，贸易规模收缩导致商业收入下降11.78%。2023 年，公司资产减值损失-1.23 亿元，主要来自存货跌价损失（-1.22 亿元），合计影响归母净利润-1.0 亿元。公司扣非归母净利润下滑44.08%，主要受计入当期损益的政府补助税金增加、单独进行减值测试的应收款项减值准备转回增加等因素影响。其中贸易规模收缩导致的营业成本下降、银行融资利率下降以及外币汇兑收益增加导致的财务费用下降、管理人员薪酬减少带来的管理费用下滑，一定程度弥补了公司业绩。公司经营性现金流量净额为-4.77 亿元，主要受分离企业产能扩建，需增加充槽量及稀土原料储备，以及贸易业务的预收款减少所致。

深耕稀土主业，核心产品产量平稳增长。公司着力构筑“稀土、钨、铜”三大产业，不断增强资源掌控能力，2023 年稀土矿资源储量12.13 万吨、钨精矿储量6.82 万吨。2023 年，公司扩大了三大产品的产销规模，稀土方面，自产稀土矿2,458 吨，同比+61%，总投矿量8,211 吨，同比增长28%，稀土氧化物3552 吨，同比-3.51%，稀土富集物1091 吨，同比-22.75%；钨方面，生产钨精矿61.15 吨，同比+57.14 吨；铜方面，公司参股企业大宝山矿全年实现营收16.20 亿元，利润总额3.90 亿元，生产铜精矿14,866 吨，同比增长7.59%，生产硫精矿（含磁硫铁矿）155 万吨，同比增长2.4%。

融入中国稀土集团，开启公司发展新机遇。2023 年12 月29 日，广晟集团将其直接持有广东稀土集团的100%股权无偿划转至中国稀土集团，中国稀土集团将通过广东稀土集团间接持有公司38.45%的股权，成为公司的实际控制人，进一步推动了中国稀土集团对广东稀土资源的专业化整合。中国稀土集团考虑与广晟有色在稀土矿开采、冶炼分离、深加工和稀土产品贸易等业务相似性，承诺5 年内，综合运用委托管理、资产重组、股权置换/转让、业务调整或其他合法方式，稳妥推进相关业务调整或整合以解决同业竞争问题。

投资建议：考虑稀土价格下降，我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润3.0/4.4/5.0 亿元（24-25 年前值4.4/6.3 亿元），分别同比增长48.2%、46.2%、12.5%，考虑公司历史估值及可比公司估值，我们给予公司2024 年39 倍估值，对应目标价34.9 元，维持“强推”评级。

风险提示：稀土价格大幅波动；下游需求不及预期；项目扩产进度不及预期。