投資要點
公司向下佈局高端鋁業深加工產品，2023 年高端產品毛利佔公司總毛利的 30%，2023Q3 公司綜合毛利率爲20.47%，遠高於同行業公司均值的15.13%，隨着新產能的釋放，公司將迎來量價齊升階段：
1）公司汽車板業務具備先發優勢，預計24 年迎來20 萬噸新增產能。公司是A 股唯一可以批量生產汽車外板與內板的企業，並率先完成相關車企5 系內板、6 系外板材料等8 項認證工作，領先行業2-3 年；公司2023 年汽車板國內市佔率約爲25%，充分受益於汽車板需求量的快速增長（預計中國汽車板2023-2025 年化增長達19.1%）；公司目前擁有汽車板建成產能20 萬噸，我們預計新增20 萬噸產能將於2024 年內投產。
2）公司航空板業務成功打入商飛C919 供應體系，航空用鋁增長曲線清晰。公司是國內唯一一家同時爲波音、空客、中商飛、中航工業等主機廠供貨的航空板企業；公司現擁有航空板5 萬噸產能，預計隨着C919 的訂單逐步落地，公司航空板產能利用率將不斷提高。
3）公司切入高端動力電池箔領域，受益於新能源汽車滲透率快速提高，下游產品空間廣闊。公司聚焦於10-12μ高端電池箔領域，現已經進入寧德時代、中創新航、國軒高科、億緯鋰能等國內知名電池企業的供應體系中，公司現擁有動力電池箔2.1 萬噸產能，產量爬坡順利。
公司向上佈局印尼氧化鋁產能並剝離老舊電解鋁產能，充分享受行業景氣度提升：1）公司佈局印尼200 萬噸氧化鋁已於2023 年Q2 全部達產；2）公司投資建設25 萬噸電解鋁、26 萬噸炭素項目，並預計將於2026 年內建成投產；3）公司轉讓33.6 萬噸落後電解鋁產能指標，並同時通過委外加工、外購鋁錠的方式彌補電解鋁需求缺口；公司投資建設10 萬噸再生鋁保級綜合利用項目，並於2023 年實現小規模試生產。
公司大幅提高分紅與回購比例，提高股東回報：1）公司計劃 2024-2026 年，每年以不低於3 億元且不超過6 億元人民幣自有資金回購股份並註銷；2）公司計劃2023 年度分紅（ 不含回購） 比例爲當年歸母淨利潤的40.44%（ 上一年爲13.32%），按照2024 年3 月28 日股價計算股息率爲3.56%。
盈利預測與投資評級： 我們預計公司2024-2026 年實現營收分別爲338.57/367.22/385.33 億元，同比增速分別爲17.38%/8.46%/4.93%；實現歸屬母公司股東淨利潤分別爲39.33/42.20/45.69 億元， 同比增速分別爲13.20%/7.30%/8.27%。對應2024-2026 年的PE 分別爲10.03/9.35/8.64 倍，低於可比公司估值，考慮公司未來高端鋁加工品產品放量在即、海外鋁產業鏈佈局較爲清晰、業績確定性較高，因此首次覆蓋給予公司“買入”評級。
風險提示：下游需求不及預期導致鋁價下跌風險；公司汽車板新增20 萬噸產能達產進度不及預期風險；美元持續走強風險。