核心觀點：
受鋰價下跌影響，Q4 歸母淨利-3.93 億元。據公司年報，23 年，公司實現營收79.51 億元，同降33.96%；歸母淨利7.02 億元，同降87.35%；經營活動現金淨流15.30 億元，同降11.23%。Q4，公司實現營收13.23億元，環降29.29%；歸母淨利-3.93 億元，環比降8.76 億元。業績環比下降主要系鋰價下跌、成本倒掛、毛利轉負。
薩比星鋰礦如期放量。據公司年報，23 年公司鋰精礦產量17.3 萬噸（折LCE 2.6 萬噸），同增219%；鋰產品產量5.67 萬噸，同增19%；銷量5.29 萬噸，同增11%；庫存0.54 萬噸，同增234%。目前，公司礦產鋰產能4.1 萬噸LCE，其中津巴布韋薩比星、四川業隆溝鋰礦分別爲3 萬噸、1.1 萬噸LCE，薩比星已達產；鋰鹽（含金屬鋰）合計已建成產能7.75 萬噸，在建或規劃建設6.55 萬噸。
鋰價趨穩，公司鋰鹽業務盈利有望改善。據公司年報，子公司奧伊諾礦業、致遠鋰業、遂寧盛新，23 年分別實現淨利潤3.59、0.09、0.24 億元，去年同期分別爲7.35、29.29、20.19 億元，H2 淨利潤分別爲1.83、-2.88、1.25 億元。公司鋰鹽產能高於礦產鋰產能，鋰價大幅波動時，鋰鹽和精礦價格的不同步導致了冶煉端成本倒掛。隨着鋰價趨穩，公司加工環節盈利有望改善。
盈利預測與投資建議。預計公司24-26 年EPS 分別爲1.46/1.55/1.67元/股，對應最新收盤價的PE 分別爲13.2/12.4/11.5 倍。行業處於底部位置，公司：1.自產鋰成本優勢；2.冶煉端盈利將改善；3.擁有亞洲規模最大的硬巖型單體鋰礦木絨礦山48.06%股權，該礦在辦理探轉採相關手續，具有一定成長性，我們認爲給予公司24 年18 倍PE 估值較爲合理，對應公司合理價值爲26.20 元/股，維持公司“買入”評級。
風險提示。需求低迷、成本上升風險；項目運營、匯率波動風險。