事件：公司發佈年報，2023 年公司實現營收115.3 億元，同比下降8.2%，實現歸母淨利潤9.97 億元，同比增長46.39%，扣非後淨利潤9.25 億元，同比增長20.02%。公司業績符合預期。
銷售淡季+費用計提致Q4 業績承壓，全年盈利水平明顯提升。單季度來看，23Q4 公司實現營收12.8 億元，同降42.85%，歸母淨利潤-0.88 億元，同比減虧23.16%，四季度虧損主要系費用計提以及四季度爲農機銷售淡季。盈利能力方面，公司2023 年銷售毛利率達到15.89%，同比提升0.17pct，銷售淨利率8.58%，同比提升3.43pct，淨利率明顯改善。
拖拉機需求受國標切換影響，短期承壓。2023 年，受國四排放標準升級導致的需求前移、購機價格上漲等多重因素影響，國內農機行業整體需求下滑。公司 2023 年銷售大中拖產品 7.23 萬臺，市場份額繼續保持行業領先。2023 年，公司實現農業機械收入101.36 億元，同比下降13%，但毛利率回升至16.58%，同比提升2.53pct，盈利水平明顯提升。短期來看，拖拉機需求受國標切換需求前移影響，短期承壓，但從長期來看，，排放標準的升級也加快了行業向綠色、智能、高端轉型的步伐，而公司作爲拖拉機龍頭企業，大中拖市佔率領先，符合未來發展趨勢。預計隨着國標切換影響逐漸消退，公司大中拖銷量及營收有望逐步回升。
海外市場不斷取得突破。國際市場開拓方面，公司持續深耕俄語區、南美等重點出口區域，着力圍繞新產品適應性改進，完善產品認證，優化產品組合，強化服務保障等方面紮實進取，海外市場佈局不斷拓寬，全年拖拉機產品出口銷量同比增長 43%。2023 年，公司實現營收中，國內營收105.4 億元，同比下降10.2%，而國外實現營收9.85 億元，同比增長37.3%，依然保持較高速增長。
投資建議：我們預計公司2024-2026 年分別實現歸母淨利潤11.5、13.4、16.1 億元，對應PE 分別爲15.08/12.93/10.8 倍。首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：下游需求不及預期，糧價波動風險，原材料價格波動風險，行業競爭加劇風險