事件概述: 公司發佈2023 年報：長城汽車2023 年全年營業總收入爲1732.1 億元，同比+26.1%；毛利率爲18.7%，同比-0.6 pts；扣非歸母淨利潤爲48.3 億元，同比+8.0%；其中，2023Q4 營業總收入爲537.1 億元，同比/環比分別爲+41.9%/+8.5%；2023Q4 毛利率爲18.5%，同比/環比分別爲+0.5pts/-3.2 pts；2023Q4 扣非歸母淨利潤爲10.3 億元，同比/環比分別爲+652.0%/-66.4%。
經營業績穩健 單車ASP 穩步提升。收入端：2023Q4 營業總收入爲537.1億元，同比/環比分別爲+41.9%/+8.5%。據我們測算，2023Q4 單車ASP 爲14.6萬元，同比/環比分別提升0.4/0.3 萬元。利潤端：2023Q4 扣非歸母淨利潤爲8.7億元，同比/環比分別爲+540.9%/-71.4%。費用端：2023Q4 銷售費用/管理行政費用分別爲31.8/16.4 億元，費用率分別爲5.9%/3.1%。銷量方面，2023 年全年批發123.1 萬輛，同比+15.3%。
坦克表現亮眼 新能源轉型逐步推進。2023 年長城新能源轉型穩步推進，全年累計銷售26.2 萬輛，同比+98.7%；新能源佔比達到21.3%，同比+8.9pts。
2024 年以來坦克品牌表現持續亮眼，1-2 月累計銷售3.0 萬臺，同比+146.6%。
分品牌來看，哈弗基本盤表現穩健，2023 年及2024 年1-2 月分別銷售71.5/10.4萬臺，同比+16.0%/32.5%。高端品牌方面，Wey 在2023 年及2024 年1-2 月累計銷售4.2/0.6 萬輛，同比+14.4%/181.95%。
海外銷量高增 拓展南美、東南亞市場。2023 年長城汽車累計出口銷售31.6萬輛，同比+82.5%。海外佈局方面，長城汽車銷售網絡已覆蓋全球170 多個國家和地區，擁有超過1000 家國際渠道。長城汽車通過“整車製造+供應鏈體系”的出海路徑加速國際市場開拓。隨着歐拉、坦克等品牌在智利、秘魯、泰國等地亮相。我們認爲，2024 年有望看到長城在東南亞和南美地區有所突破。
投資建議：公司新產品國內外推廣進展順利，智能電動化新週期開啓，新能源智能化車型佔比快速提升，高端智能化路線愈發清晰。調整盈利預測，預計2024-2026 年營業收入爲2,257.3/2,670.0/3,016.6 億元， 歸母淨利潤爲95.9/126.8/153.5 億元，對應2024 年3 月28 日收盤價22.82 元/股，PE 爲20/15/13 倍，維持“推薦”評級。
風險提示：車市下行風險；WEY、哈弗等品牌所在市場競爭加劇，銷量不及預期；出海進度不及預期。