本報告導讀：
公司全年業績符合預期，公司持續經營改善，原油加工量小幅增長，煉化邊際改善，天然氣優化進口氣資源池持續優化資源配置。公司分紅比例提升。
投資要點：
維持增持評級，上調目標價與盈利預測：因公司持續降本增效，原油價格強於市場預期，我們上調公司2024/2025 年EPS 爲0.94/1 元（原爲0.93/0.93 元），增加2026 年EPS 爲1.02 元，參考可比公司估值EV/EBITDA 爲5.63，我們上調公司目標價爲10.66 元（原爲9.30 元），維持“增持”評級。
業績符合預期，上游油氣價格導致業績波動：公司全年實現利潤1611億元，業績符合市場預期。公司Q4 實現經營利潤492 億元，同比增長18%。歸母淨利潤294 億元，同比增長1%。2024 布油均價由Q3的87 美元/桶下降至85 美元/桶，此外天然氣價格環比下降。分版塊來看，公司的油氣和新能源/煉油化工/銷售/天然氣銷售板塊的分別爲160/91/67/235 億元；2022 年同期分別爲268/142/71/-27 億元。
一次性費用波動影響四季度業績：由於公司繳付礦業權出讓收益金，公司稅金和附加項目由2022Q4 同期630 億元增加至929 億元。資產減值方面，公司資產減值由2022Q4 的366 億元減少至275 億元。
公司2023 年分紅比例提升：根據公司年報，公司預計2024 年資本開支2580 億元，較2022 年的2753 億元以及2023 年的2743 億元有所下滑。公司在《公司章程》中規定現金分紅比例不低於當年實現歸母淨利的30%，2023 年公司分紅比例爲淨利潤的50%，好於市場預期。
公司2022 年和2021 年分紅比例分別爲52%及45%。
風險提示：原油價格大幅波動風險，化工品復甦低於預期。