招商證券發佈2023 年年度報告。2023 年公司實現營業收入198.21 億元，同比上漲3.13%；實現歸母淨利潤87.64 億元，同比上漲8.57%；加權平均淨資產收益率爲7.91%，同比上漲0.37pct；基本每股收益爲0.94 元/股，同比上漲9.3%。公司加快數字化步伐，推進财富管理與機構業務轉型發展。
提升財富份額，構築機構生態，託管外包、私募服務優勢明顯。财富管理方面，2023 年，公司託管客戶資產規模達3.72 萬億元；公司财富管理個人客戶數同比增長3.20%，高淨值客戶數同比增長5.67%；股基交易量市場份額提至5.23%；股票+混合與非貨幣市場公募基金保有規模分別爲793、949 億元，券業排名前五。機構業務方面，託管外包規模達3.47 萬億元，同比增長0.19%；私募基金產品託管數量市場份額達21.91%，連續十年排名第一。
互聯網導流新規落地，公司經紀業務與財富產品份額有望保持上升態勢。
投資收益佔比提高，自營業務提升公司業績。2023 年，公司實現投資收益和公允價值變動收益67.3 億元，同比增長31.57%。截至2023 年12 月末，公司金融資產規模3746.04 億元，同比上漲21.42%。後續有望持續發展場內衍生品做市、證券做市、擴大衍生品等投資業務，穩步推進代客屬性業務，實現傳統自營投資與機構業務互動，減少投資風險敞口。
投行業務持續承壓。2023 年，公司投行業務收入13.02 億元，同比下跌6.5%。
股權融資方面，IPO 審核持續趨嚴，市場股權融資總規模下降。公司受到IPO高撤回率與儲備項目下降的影響，公司股權主承銷規模行業排名第13，IPO儲備項目26 單，行業排名第9；債權融資規模小幅增加，市佔率提升。
子公司獲批公募牌照，公募產品體系構建正當時。2023 年，公司資管業務淨收入7.13 億元，同比下降13.97%；資管總資產管理規模2948.54 億元，同比下降7.03%。2023 年，招商資管成爲第13 家獲批公募資格的券商資管，後續有望持續發揮機構生態優勢，加速策略產品落地，完善公私募產品線。
投資建議：基於公司佣金率下調、監管政策新規等對公司業務的短期衝擊，我們對公司2024 年與2025 年的盈利預測分別下調15%和19%，預測2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲97.5 億元、109.2 億元、121.2 億元，同比增長11.2%/12.1%/11%，當前股價對應的PE 爲12.2/10.9/9.8x，PB 爲1.0/1.0/0.9x。在市場活躍度改善的情況下，公司核心業務優勢繼續保持，展現出良好的發展韌性，對公司維持“增持”評級。
風險提示：估值的風險；盈利預測偏差較大的風險；二級市場大幅波動風險；監管政策變動風險。