盈利仍在修復過程中，看好航班結構改善；維持“買入”首都機場2023 年營業收入同比上升104.3%至45.59 億；歸母淨虧損16.97億，同比縮窄18.30 億，符合盈利預告淨虧損16.5 億-17.5 億元，其中2H23歸母淨虧損6.55 億，2H22 爲淨虧損21.22 億。淨虧損同比縮窄主要由於民航需求恢復，FY23 旅客吞吐量同比提升316.3%。不過考慮到大興機場分流，流量相比19 年仍有差距，且免稅扣點率下降，我們預計公司2024-2026年淨利潤爲-4.21/5.19/9.03 億（前值：9.35/14.73/-億）。我們將基於DCF估值法的目標價下調至3.50 港幣（WACC：10.9%，永續增長率2.0%）。
考慮公司盈利開始修復，且長期公司航班結構有望改善，維持“買入”評級。
流量回升帶動營收改善，但分流影響持續
2H23 北京航空出行需求繼續回升，首都機場旅客吞吐量2979 萬人次，同比提升314.4%，恢復至2H19 的59%（1H23 爲47%）。流量恢復帶動公司各項業務營收回升，其中航空性業務營收11.87 億，同增228.0%，環比提升30.4%；非航空性業務營收13.87 億，同增80.6%，環比提升29.0%，其中特許經營業務營收錄得3.10 億，同增634%，環比提升99.2%。2H23公司營收爲25.73 億，同增127.8%（14.44 億），環比提升29.6%（5.88億），爲2019 年的47%。全年來看，旅客吞吐量同增316.3%，不過由於大興分流，營收僅恢復至19 年的42%。
成本剛性，經營槓桿推動虧損縮窄
公司折舊、員工等成本項較爲剛性，2H23 營業成本31.55 億，同比小幅提升4.3%（1.31 億），環比提升14.4%（3.98 億），明顯低於營收漲幅，扣除特許經營委託管理費的成本項同比下滑0.3%，爲公司縮窄虧損帶來正面貢獻。最終2H23 公司歸母淨虧損6.55 億，同比縮窄14.67 億，環比縮窄3.86億；2023 年歸母淨虧損同比縮窄18.30 億至16.97 億。
調整目標價至3.50 港幣，維持“買入”評級
展望來看，24 年公司流量有望繼續回升，帶動公司盈利修復，但免稅扣點率下降，免稅業務收入或將受限，公司盈利整體仍將承壓，我們預計2024-2026 年淨利潤爲-4.21/5.19/9.03 億（前值：9.35/14.73 億/-億），將基於DCF 估值法的目標價調整至3.50 港幣（WACC 爲10.9%，前值爲8.3%；永續增長率2.0%不變；目標價前值6.30 港幣），考慮公司長期公司航班結構有望改善，盈利向上具備潛力，維持“買入”評級。
風險提示：1）民航需求恢復不及預期；2）免稅銷售不達預期；3）國際航線恢復不及預期；4）大興機場分流超預期。