事件
3 月28 日公司披露2023 年報，2023 年公司全年實現收入66.88億元，同比-6.66%；歸母淨利潤5.64 億元，同比-19.78%；2023Q4收入爲16.37 億元，環比-1.06%；歸母淨利潤爲0.69 億元，環比-57.05%。
點評
量增價跌，毛利率逆勢回升。公司2023 年磁材銷量爲15122 噸，同比+25.6%；我們測算磁材平均售價38.12 萬元/噸，同比-24.54%；單位成本同比-24.74%至32.28 萬元/噸，單位毛利同比-23.41%至5.84 萬元/噸。磁材業務收入同比-5.23%至57.65 億元，毛利同比-3.81%至8.83 億元，毛利率同比+0.22pct 至15.32%。我們測算Q4 磁材銷量環比-2.76%，均價環比+4.09%至34.08 萬元，單位成本環比+9.87%至29.35 萬元/噸，單位毛利環比-21.47%至4.74 萬元；成本上升導致Q4 業績環比下滑，拖累公司全年業績表現。
匯兌收益下降帶來財務費用增加，研發持續高投入。2023 年公司期間費用同比+33%至4.88 億元，其中：由於2022 年H 股上市獲得較多匯兌收益，2023 年匯兌收益下降，財務費用+63%至-0.57 億元。扣除 2022 年度因港股上市融資取得的匯兌收益1.5 億元及本年新增研發費用 0.16 億元等因素影響，2023 年度公司淨利潤較 2022 年度基本保持穩定；研發費用爲3.54 億元，同比+4.9%。
新能源車領域持續發力，晶界滲透產品產量擴張提速。2023 年公司新能源汽車及汽車領域收入達到 33.03 億元，同比+14.33%。
2023 年公司晶界滲透產品產量爲13226 噸，同比+33%，5 年CAGR高達62%，顯著高於公司磁材成品銷量增速（27%）。
產能持續擴張，佈局人形機器人等領域磁組件業務。公司的毛坯產能已具備年產 2.3 萬噸的生產能力，產能利用率提升至 90%以上。隨着包頭二期1.2 萬噸、寧波0.3 萬噸等項目持續推進，公司規劃到 2025 年建成 4 萬噸產能。公司積極配合世界知名客戶的人形機器人用磁組件的研發，在墨西哥投資建設“年產 100 萬臺/套磁組件項目”。
盈利預測、估值與評級
預計公司24-26 年營收分別爲75.00/89.16/108.60 億元，歸母淨利潤分別爲6.35/8.27/10.56 億元，EPS 分別爲0.47/0.62/0.79元，對應PE 分別爲32.64/25.05/19.62 倍。維持“買入”評級。
風險提示
需求不及預期；稀土價格波動；磁材供應超預期。