國金證券股份有限公司鄭樹明,王凱婕近期對中國國航進行研究併發布了研究報告《經營業績大幅改善 景氣恢復可期》，本報告對中國國航給出買入評級，當前股價爲7.19元。
中國國航(601111)
業績
2024 年 3 月 28 日，中國國航發佈 2023 年度報告。 2023 年全年公司實現營業收入 1411.00 億元，同比增長 166.74%；實現歸母淨利潤-10.46 億元，同比增長 97.29%；其中 Q4 實現營業收入 356.23億元，同比增長 229.57%；實現歸母淨利潤-18.38 億元，同比增長82.52%。
經營分析
2023 年緊抓市場復甦機遇，經營業績大幅改善。 2023 年公司 ASK同比增長 164.2%，恢復至 2019 年的 102%，其中國內航線恢復至2019 年 137.2%； RPK 同比增長 206.1%，恢復至 2019 年的 91.9%，其中國內航線恢復至 2019 年的 124.09%。 2023 年公司加大投入，客座率同比增長 10.0pct 至 73.2%，較 2019 年的差距縮小至7.8pct。飛機利用率 8.14 小時，同比增加 4.24 小時，恢復至 2019年的 83.7%。 在客運需求迅速恢復、 2023 年 3 月山航並表的影響下，公司營收同比大幅增長 166.7%，較 2019 年增長 3.6%。
單位營業成本同比下降，實現大幅減虧。 公司週轉恢復較快， 2023單位座公里營業成本爲 0.46 元，同比下降 47%，較 2019 年增長16%。 2023 公司毛利率爲 5.0%，自 2020 年以來實現由負轉正。費用率方面， 2023 公司銷售、管理、研發、財務費用率分別爲 3.8%、3.6%、 0.3%、 5.3%，其中財務費用率同比下降 14.3pct，主要系匯兌淨損失同比減少。綜上 2023 公司歸母淨利潤爲-10.46 億元，同比大幅減虧 375.7 億元，淨利率爲-1.11%，同比提升 84.2pct。
國內出行需求已超 2019 年水平，未來景氣恢復可期。 2023 年航空市場出行需求迅速恢復，日均旅客運輸量較 2019 年增長 11.7%，其中國內較 2019 年增長 24.3%，國際恢復至 2019 年的 39.5%，未來景氣恢復可期。公司抓住市場復甦機遇， 國內市場把握主要機場時刻放量機會， 持續升級快線品質，提高優勢機型利用效率；國際市場推動國際航線復航增班， 目前公司國際及地區周航班量已恢復至 2019 年同期的 74%。 收入增長可期，成本將恢復常態，公司2024 年盈利大增值得期待。
盈利預測與評級
考慮當前整體恢復節奏， 調整 2024-2025 年歸母淨利預測 98 億元、 140 億元。 新增 2026 年歸母淨利潤預測 182 億元。 維持“買入”評級。
風險提示
需求恢復不及預期風險，匯率波動風險，油價上漲風險，增發攤薄風險，安全事故風險
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中金公司鄭學建研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲79.11%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利178.77億，根據現價換算的預測PE爲6.64。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有12家機構給出評級，買入評級8家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價爲10.67。
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