中郵證券有限責任公司曾凡喆近期對中國國航進行研究併發布了研究報告《客運底部反轉，全年大幅減虧375.7億》，本報告對中國國航給出買入評級，當前股價爲7.2元。
中國國航(601111)
中國國航披露2023年年報
中國國航披露2023年年報，全年營業收入1411.0億元，同比增長166.74%，實現歸母淨利潤-10.5億元，同比大幅減虧375.7億元第四季度公司營業收入356.2億元，同比增長229.6%，實現歸母淨利潤-18.4億元，同比減虧86.8億元。
運營逐步回歸常態，營收大幅回升
因需求復甦疊加公司並表山東航空，2023年公司客運運力投放及客運業務量同比大幅回升，ASK爲2925.1億，同比增長204.0%，RPK爲2141.7億，同比增長254.9%，客座率73.2%，同比提高10.49pct運價方面，國際航線供給逐步放量，運價雖有回落，但仍明顯高於2019年同期水平，國內航線需求復甦，運價有所提升。2023年公司客公里收益0.609元，同比下降4.0%，其中國內、國際、地區航線客公里收益分別提高4.6%、下降71.7%、下降23.0%。
收入方面，2023年公司客運收入爲1305.2億元，同比增長240.8%，其中因運力投入上升而增加收入781.35億元，因客座率上升而增加收入194.65億元，因收益水平下降而減少收入53.80億元貨運業務方面，因國際線運價回落，2023年公司貨運業務收入有所下降，爲41.7億元，同比下降58.7%，其中因運力投入上升而增加收入16.01億元，因載運率下降而減少收入27.46億元，因收益水平下降而減少收入47.75億元。
成本隨業務量恢復而顯著增長
因業務量恢復及並表山東航空，公司2023年營業成本1340.2億元，同比增長61.8%，其中航油成本因用油量上升及航油價格下降的綜合影響，成本達到467.3億元，同比增長239.6億元，升幅爲105.3%單位ASK航油成本0.1597元，同比下降32.5%。非油成本方面，因業務量大幅提升及並表山航，公司起降停機費、維修費用、薪酬、餐食機供品等成本均明顯提高，非油成本872.9元，同比增長45.4%，單位ASK非油成本0.2984元，同比下降52.2%。
國泰投資收益及飛機運營補償助力，業績符合預期
2023年公司運營恢復常態，營收顯著修復，銷售費用同步回升，管理、研發費用基本穩定，財務費用則因匯兌損失減少而有所降低。因收入大幅上漲，各項費用率均明顯下降，全年銷售、管理、研發、財務費用率分別爲3.78%、3.60%、0.26%、5.28%，同比分別下降2.89pct、5.47pct、0.20pct、14.26pct。
其他科目方面，得益於國泰航空國際航線業務的高景氣，2023年公司投資收益30.5億元，同比增長30.7億元；因業務量恢復帶來的補貼收入增加，2023年公司其他收益44.5億元，同比增長15.5億元；因處置固定資產及無形資產帶來的處置收益提升，2023年公司資產處置收益9.3億元，同比提高8.8億元；因飛機運營補償款提高，公司營業外收入17.9億元，同比提高14.5億元。
全年來看，公司客運業務企穩復甦，貨郵業務有所回落，全年業績基本符合預期。
盈利預測及投資建議
2024年我國民航業有望進一步復甦，主要航司運力引進保持克制，國際線進一步修復改善市場格局，預計行業景氣度有望持續提升預計2024-2026年公司營業收入分別爲1818.5億元、1960.9億元、2091.2億元，同比分別增長28.9%、7.8%、6.6%，歸母淨利潤分別爲79.1億元、134.3億元、183.6億元，同比分別扭虧、增長69.8%、增長36.8%，維持“買入”評級。
風險提示：
宏觀經濟下滑，民航需求復甦不及預期，油價持續高位，匯率貶值，安全事故。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中金公司鄭學建研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲79.11%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利178.77億，根據現價換算的預測PE爲6.64。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有12家機構給出評級，買入評級8家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價爲10.67。
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