事件：公司發佈2023 年年報，2023 年全年實現主營收入 426.7 億元，同比+28.4%；歸母淨利潤120.8 億元，同比+42.2%。23H2 實現主營收入222.1 億元，同比+33.4%；歸母淨利潤63.0 億元，同比+65.4%。
包裝水增長穩健，茶飲表現較優。分品類看，包裝水、茶飲料、功能飲料、果汁飲料、其他產品分別實現銷售收入202.6 億元（+10.9%）、126.6 億元（+83.8%）、49.0 億元（+27.7%）、35.3 億元（+22.7%）、13.1億元(-3.2%)，分別佔總收入的47.5%/29.7%/11.5%/8.3%/3.0%。其中，包裝水在高基數下依然保持穩健增長，公司加大對水源地的宣傳，強化天然健康的消費者認知。茶飲料在無糖茶飲風潮下維持高增，下半年收入同比增長104.8%，公司進一步完善茶飲產品佈局，東方樹葉新口味新規格研發上市。功能飲料一方面推進尖叫老品煥新，持續培育等滲尖叫在運動領域的專業心智；另一方面強化力量帝維他命水的功能認知，深入潮流圈層開展聯名活動。果汁飲料中純果汁細分品類景氣度高，NFC 系列推出混合汁大瓶裝豐富產品矩陣。其他產品在主抓經營效率、聚焦資源的策略下增速略有放緩，但公司依然保持較快推新節奏。
盈利能力顯著提升，費用率改善卓有成效。1、整體毛利率59.5%，同比上升2.1pp，主要系所致。2、銷售/管理/財務費用率21.6%/5.0%/-2.1%，分別同比-1.7pp/-0.4pp/-0.5pp。公司規模效應凸顯，費用率持續優化。3、整體淨利率28.3%，同比上升2.8pp，在產品結構優化升級疊加規模效應費率下降的持續改善下，公司的淨利潤率長期高於同業，驅動公司實現高質量成長。
產品渠道成本制勝，中長期高質增長具備支撐。1、產品端：公司從品類和口味等多方位推陳出新，各賽道佈局具有前瞻性，在軟飲多領域打造出完整優秀的SKU矩陣，大單品長盛不衰。2、渠道端：公司持續加強數字化建設打通生產供應鏈各環節，拉通品牌方與渠道商的營銷一體化，進一步提高訂單滿足率和客戶滿意度。3、成本端：公司多維度探索與改進上游原料和工藝，規模化採購鎖價精準，全國水源地佈局縮短運輸距離，成本進入下行通道。
盈利預測與投資建議。預計2024-2026年歸母淨利潤分別爲153.86億元、189.97億元、226.06 億元，EPS 分別爲1.37 元、1.69 元、2.01 元，對應動態PE 分別爲28 倍、23 倍、19 倍，維持“買入”評級。
風險提示：終端需求低迷、新品拓展不及預期、原材料價格大幅波動等風險。