2023 年全年：1）實現營收133.09 億元，同比+3.95%；實現歸母淨利潤12.16 億元，同比+0.48%；實現扣非歸母淨利潤11.24 億元，同比-0.17%。2）全年毛利率22.91%，同比-2.58pct；歸母淨利潤率9.14%，同比-0.32pct；扣非歸母淨利潤率8.45%，同比-0.35pct。3）期間費用率爲11.58%，同比+0.32pct，銷售/管理/研發/財務費用率分別爲1.41%、5.99%、3.4%、0.77%，同比分別變動+0.27、+0.12、-0.21、+0.15pct。
2023Q4 單季度：1）實現營收35.29 億元，同比+16.19%，環比+5.77%；實現歸母淨利潤3.65 億元，同比扭虧爲盈，環比+11.84%；實現扣非歸母淨利潤3.19 億元，同比扭虧爲盈，環比+5.91%。2）Q4 單季度毛利率19.16%，同比+5.47pct，環比-5.24pct；歸母淨利潤率10.34%，同比+12.16pct，環比+0.56pct；扣非歸母淨利潤率9.05%，同比+11.93pct，環比+0.01pct。
分業務來看：1）空分設備：收入42.4 億元，同比增加5.7%，毛利率31.52%，同比+4.77pct。全年新籤設備銷售合同額達64.70 億元，其中，全年外貿合同額達9.08億元，佔比14.03%。2）氣體銷售：收入81.9 億元，同比增加2.3%，毛利率18.75%，同比-6.54pct。氣體業務利潤率有所下滑，主要系特種氣體價格下降幅度較多。積極拓展投資模式和投資領域，公司全年新籤山東杭氧、河南晉開、山西天澤等多個氣體投資項目，製氧量（含氮氣項目）45 萬Nm3/h，截至2023 年末氣體投資累計製氧量320 萬Nm3/h。2023 年內公司新簽印尼氣體項目，邁出了氣體產業國際化的第一步。
上游設備龍頭+中游氣體龍頭，全產業鏈優勢明顯，國產替代+產品結構升級+行業格局優化，長期成長邏輯堅實。
1）全產業鏈優勢明顯。杭氧作爲國內空分設備的龍頭，市佔率超過50%，依託空分裝置優勢，從上游設備製造向中游氣體供應切入，在增量市場的市佔率接近50%，全產業鏈優勢明顯。我國工業氣體市場規模接近2000 億元，海外企業仍佔有較大的存量市場份額；目前國內廠商在新增訂單上佔據明顯優勢，外資逐漸退出中國市場，國產替代空間較大。2）盈德杭氧兩大巨頭有望3 年內迎來里程碑式整合，工業氣體格局優化邏輯持續驗證。從全球工業氣體發展史來看，林德、法液空等巨頭在收購兼併中不斷擴大規模，市場由無序競爭逐漸向寡頭壟斷髮展，競爭格局得到改善。盈德與杭氧作爲國內工業氣體的兩大巨頭企業，在設備製造與氣體供應領域的優勢互補，協同效應明顯。在杭氧間接控股股東杭州資本的推動下，二者預計將在3 年內完成整合，兩大氣體龍頭的整合有望進一步擴大規模優勢。
盈利預測：公司2023 年利潤超過我們此前盈利預測，但考慮到國內經濟復甦形勢不確定性較強，保守起見，我們稍微下調了盈利預測，預計24-26 年歸母淨利潤14.5、16.8、19.4 億元（24-25 年前值：15.5、19.7 億元），對應PE 爲19.31、16.70、14.51倍，維持“買入”評級。
風險提示：氣體價格波動、產能建設不達預期、併購進展不及預期