事件： 公司發佈2023 年年報， 2023 年公司實現營收426.67 億元（YOY28.4%），實現歸母淨利潤120.79 億元（YOY42.2%）。此外公司建議派息合計84.35 億元。
成績超預期，營收利潤均高速成長，資產負債表繼續體現良好需求景氣度。
受益於全體員工的艱辛努力，以及堅持科技創新和長期主義，公司2023 年取得超預期成績。其中收入毛利端，公司營收同比增長28.36%，受益於紙箱、標籤及部分原料採購成本與去年同期相比有所下降，毛利率同比提升2.10pct，從而毛利額同比增長33.05%。費用端，公司銷售費用率同比降低1.77pct（主要系供應鏈成本優化所致），管理費用率同比降低0.45pct，財務費用率基本穩定，因此期間費用率整體同比降低約2.22pct。此外所得稅率同比減少0.12pct，以及實現其他收入及收18.41 億元（YOY7.7%，主要爲定期存款帶來的利息收入增加）。最終公司歸母淨利潤率同比提升2.75pct，對應歸母淨利潤同比提升42.19%。
此外2023 年公司存貨爲30.92 億元（22 年同期爲21.08 億元），合同負債35.85 億元（22 年同期爲26.77 億元）。公司存貨和合同負債較2022 年同期提升較多，我們認爲體現出公司下游需求備貨的良好景氣度。
水持續展現強大實力，茶飲料高速增長，雙引擎增長動能強勁。2023 年，公司繼續維持包裝飲用水的行業領導地位，並取得了茶飲料的高速增長，包裝飲用水和飲料雙引擎格局進一步夯實。具體分品項來看：
（1）23 年包裝飲用水產品實現營收202.62 億元（YOY10.9%）。2023 年公司加大了對農夫山泉優質水源地的宣傳，並通過廣告片的方式，讓消費者進一步體會農夫山泉通過數十年如一日的堅持所打造的不可複製的全國水源地戰略佈局實力。此外公司深化4L 把手瓶天然水產品“煮飯燒菜更方便”的後廚用水定位，進一步拓展水產品的使用場景。我們認爲公司包裝水業務基本盤穩健，品類場景佈局齊全，預計受益於24 年線下人流量&消費力的繼續復甦，看好包裝水業務持續保持穩健成長。
（2）23 年公司茶飲料產品實現營收126.59 億元（YOY83.3%），茶飲料規模首次突破百億規模。其中“東方樹葉”在茶產品佈局持續豐富，滿足消費者更多場景需求。此外公司首次嘗試推出以二十四節氣爲主題的品牌系列短片，夯實“東方樹葉中國茶”的品牌定位。我們認爲，當前公司同時擁有包裝水產品和茶飲料產品兩大百億級產品，當前平台化能力和競爭優勢顯著，隨着未來無糖茶接受度持續提升以及茶飲料行業整體規模持續擴大，期待公司茶飲料繼續快速發展，進一步實現規模體量突破。
（3）23 年公司功能飲料產品實現營收49.02 億元（YOY27.7%）。公司“尖叫”飲料與中國大學生籃球聯賽聯合，並持續培育“等滲尖叫”在運動領域的專業心智。而“力量帝”維他命水推出西梅桃子風味和柚子複合風味，開展“新口味，新活力”主題嚐鮮推廣活動，加強維他命水的功能認知。我們認爲隨着消費者對功能飲料的認知度持續提升，未來功能飲料市場將持續迎來擴容，公司“尖叫”和“力量帝”維他命水卡位良好，期待持續受益。
（4）23 年公司果汁飲料實現營收35.33 億元（YOY22.7%）。其中“17.5°”果汁品牌推出產季限定鮮榨橙汁，進一步在新鮮度上取得突破。“NFC”系列推出100%NFC 番石榴混合汁900ml 大瓶裝，豐富產品矩陣，滿足消費者需求，上市以來收到消費者的廣泛喜愛與好評。我們認爲，果汁產品節慶屬性較強，24 年春節期間出行流量較好，預計24 年公司果汁業務將持續受益春節檔期較好出行流量帶來的銷售機會。
盈利預測與投資建議。我們預計2024-2026 年公司營業總收入分別爲505.46/595.04/696.92 億元，歸母淨利潤預測分別爲143.79/169.47/201.56 億元，對應EPS 分別爲1.28/1.51/1.79 元/股。
我們認爲，參照可比公司PE 估值，此外考慮到公司本身作爲龍頭依然處於較好成長階段，因此我們繼續給予公司30-35倍的PE(2024E)估值區間，對應每股價值區間爲38.40-44.80 元/股，按照港元兌人民幣0.90 匯率計算，對應合理價值區間42.67-49.78 港元/股，繼續維持“優於大市”評級。
風險提示。（1）市場需求下滑，（2）產品推廣不及預期，（3）原材料價格波動，（4）食品安全問題。