事件
2024 年03 日28 日，巴比食品發佈2023 年年報。
投資要點
營收保持增長，盈利能力承壓
2023 年公司總營業收入16.30 億元（同增7%），主要系公司門店數量增加/華東以外區域團餐業務高速增長所致，歸母淨利潤2.14 億元（同減4%），扣非淨利潤1.78 億元（同減4%），主要系包括股權激勵費用在內的人工成本增長和新增產能折舊費用增加略快於收入增速。其中2023Q4 公司總營業收入4.44 億元（同增5%），歸母淨利潤0.59 億元（同減33%），扣非淨利潤0.56 億元（同增19%）。盈利端，2023年公司毛利率/淨利率分別爲26.35%/13.21%，分別同比-1pct/-1pct；2023Q4 毛利率/淨利率分別爲26.98%/13.50%，分別同比-1pct/-7pct，隨着產能利用率提升，毛利率仍有進一步提升空間。費用端，2023 年公司銷售費用率/管理費用率分別爲5.64%/7.28% ， 分別同比-0.1pct/+0.04pct ；2023Q4 銷售費用率/管理費用率分別爲5.57%/5.74%，分別同比-1pct/-2pct，公司費用投放與經營計劃適配，後續費投整體或將維持穩定。根據年報，公司擬向全體股東每10 股派發現金紅利4 元，現金分紅佔比歸母淨利潤的47%（2022 年同期爲36%），分紅比例明顯提升。
拓店彌補單店承壓，預製菜有望助力團餐擴張
分產品看，2023 年面米類/餡料類/外購食品類營收分別爲6.62/4.14/3.94 億元，分別同比1%/18%/4%。分渠道看，2023 年特許加盟銷售/直營門店銷售/團餐渠道銷售營收分別爲12.52/0.27/3.30 億元，分別同比10%/-17%/-1%。截至2023Q4，公司總加盟店爲5043 家，較年初淨增加570 家，公司通過門店數量擴張彌補單店收入缺口，特許加盟渠道增速穩健，而團餐渠道受制於供給側競爭加劇恢復較慢。2024 年公司爭取新拓展門店在1000 家的基礎上穩中有進，同時開拓預製菜半成品業務進入小B 餐飲端，爲團餐提供第二增長曲線，長期團餐有望恢復至20%的增長中樞。分區域看，2023年華東/ 華南/ 華中/ 華北/ 其他地區營收分別爲13.56/1.20/0.97/0.54/0.04 億元， 分別同比2%/30%/60%/22%/-16%，隨着上海研發中心/武漢製造中心建設進度推進，華東/華中區域產能保障充分，後續有望承接更多團餐訂單。
盈利預測
我們看好公司開店節奏持續保持，規模優勢下經營效率不斷提升，同時團餐順利切入也將爲公司貢獻新業績增長點。根據年報，預計2024-2026 年EPS 分別爲1.02/1.17/1.30 元，當前股價對應PE 分別爲16/14/13 倍，維持“買入”投資評級。
風險提示
宏觀經濟下行風險、開店不及預期、團餐增長不及預期、原材料上漲風險等。