2023 業績符合我們預期
公司2023 年營業收入/撥備前利潤/淨利潤同比+6.4%/3.3%/4.1%，四季度單季營業收入/撥備前利潤/淨利潤同比+4.5%/+0.8%/+5.7%，符合我們預期。
發展趨勢
營收同比增速六大行首位。2023 年公司淨利潤/撥備前淨利潤/營業收入同比增速分別較1~3Q23 +0.5ppt/-0.7ppt/-0.6ppt，單季淨利潤/撥備前淨利潤/營業收入同比增速分別較3Q23 +1.7ppt/+0.2ppt/+1.1ppt，全年營收位居大行首位。具體看，1）利息淨收入同比增長1.6%，較1~3Q23 下降1.6ppt，主要由於息差下行。2）淨手續費收入同比上升5.3%，其他非息收入同比上升51.3%，正向貢獻營收4.3ppt，主要由於貴金屬銷售、保費及飛機租賃等其他業務收入增長貢獻。3）公司資產減值損失同比增長2.5%，較1~3Q23 下降7.7ppt，正向貢獻淨利潤0.8ppt。
貸款投向持續優化。2023 年公司總資產/貸款餘額同比增速分別爲12.2%/13.7%，較前三季度上升1.3pt/0.3ppt。重點領域看，民企貸款餘額同比增長超27%。普惠貸款同比增速超40%；戰略性新興產業貸款/製造業貸款/科技金融貸款餘額分別同比增長74.4%/ 28.1%/31.0%，均高於公司貸款平均增速水平。
淨息差降幅較小。2023 年公司淨息差1.59%，較1~3Q23/2022 年下降5bp/7bp，同比降幅爲六大行最少，主要由於外幣利率較高拉升外幣資產收益率，境內人民幣資產收益率下行拖累息差。生息資產收益率3.58%，較1H23上升0.18ppt，付息負債成本率2.18%，較1H23 上升0.41ppt。息差降幅小於同業主要由於存貸款佔資產負債比重進一步上升及外幣息差改善。
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盈利預測與估值
考慮到公司調整營收及利潤口徑，我們下調2024 年/2025 年歸母淨利潤預測1.0%/0.4%至2341 億元/2460 億元。當前A 股股價對應2024 年/2025年0.5 倍/0.5 倍P/B，H 股股價對應2024 年/2025 年0.3 倍/0.3 倍P/B。維持A 股目標價於5.64 元不變，對應0.7 倍 2024 年P/B 和0.6 倍2025 年P/B，較當前股價有28.8%的上行空間，維持跑贏行業評級。維持H 股目標價於3.90 港元不變，對應0.4 倍 2024 年P/B 和0.4 倍2025 年P/B，較當前股價有20.8%的上行空間，維持跑贏行業評級。
風險
境內外宏觀經濟不確定性；房地產及地方融資平台風險。