2023 年業績符合我們預期
公司公佈2023 年業績：收入170 億元，同比增長11.6%，其中非新冠項目收入同比增長37.7%至165 億元；歸母淨利潤34.0 億元，同比下降23.1%；經調整歸母淨利潤47.0 億元，同比下降4.6%。符合我們預期。
基於外部環境的不確定性，公司預計2024 年收入同比增長5%-10%，非新冠收入同比增長8%-14%。
發展趨勢
4Q23 至今簽單顯著改善。2023 年，公司新增132 個綜合項目（含50 個偶聯藥物），臨床階段新增16 個項目（含8 個偶聯藥物）。2023 年逐季度分別增加8/38/15/71 個項目，4Q23 投融資回暖驅動新增項目數強勢反彈。公司業績會表示2024 年截至3 月24 日新增25 個項目，其中按地區有12-13個爲美國客戶，按分子類型約11 個是偶聯藥物。公司維持1 月對2024 年新增項目數110 個的指引。至2023 年底，1）未完成服務訂單206 億美元，同比持平，我們測算2023 年新增訂單約25 億美元；2）3 年內未完成訂單38.5 億美元，同比增長6%。
歐洲收入強勢增長，業務基本盤具有較強韌性。2023 年收入：1）按地區：北美/歐洲/中國/其他地區收入81 億/51 億/31 億/7 億元（-5%/+102%/-16%/+38% YoY，非新冠收入分別+20%/+172%/-1%/+38% YoY），我們認爲歐洲地區強勢增長表明公司品牌的全球認可度。2）按階段：臨床前/臨床早期/臨床III 期及商業化收入同比增長9.2%/12.7%/12.8%至54 億/36 億/77億元，公司表示CRO 及CDO 業務訂單週期較短且有全球佈局，受地緣政治影響較小，CMO 跟隨分子項目黏性較高，未來的CMO 贏得分子項目可能稍有影響。2023 年公司CRO 業務中的里程碑與研究服務收入合計8,700萬美元，55 個項目有低個位數的銷售分成。
按計劃推進海外產能佈局。2023 年資本開支41 億元，主要用於歐洲和美國產能擴建；公司指引2024 年資本開支50 億元且在建產能如期推進。愛爾蘭產能爬坡好於預期，公司預計2024 年盈虧平衡。我們預計德國1.2 萬升擴建/美國3.6 萬升/新加坡第一階段6 萬升產能2024-2026 年陸續投產。
盈利預測與估值
由於外部環境不確定性，下調2024/2025 年經調整EPS 預測14%/25%至1.09/1.24 元。當前股價對應12.0/9.8 倍2024/2025 年經調整P/E。維持跑贏行業評級，出於對公司業務基本盤看好，僅小幅下調目標價8%至23 港元，對應19.3/15.8x 2024/2025E 經調整P/E，較當前股價61%上行空間。
風險
地緣政治風險，行業研發支出削減，項目進展不及預期，競爭格局惡化。