華潤燃氣公佈2023 年全年業績：實現營業收入1012.72 億港元，同比增加7.35%。股東應占淨利潤爲52.24 億港元，同比增長10.36%，剔除匯率影響歸母淨利54.8 億港元，基本符合我們的預期。公司經營性現金流同比增長133.4%。每股基本盈利爲2.30 港元，同比增加10.05%；公司擬派末期股息100.69 港仙，全年擬派股息115.69 港仙，派息率50.3%。
外延內生增長並舉，銷氣規模保持高速增長。2023 年公司全年零售天然氣銷氣量387.8 億方，同比增長8.1%，其中居民/工業/商業氣量分別同比增長11.1%/7.2%/9.0%。2023 年，集團層面新註冊天然氣項目4 個，成員企業層面新簽約項目3 個、新註冊項目4 個，年內完成重慶燃氣財務並表、廈門項目股權增持和控股昆明煤氣，進一步夯實公司在覈心城市燃氣市場的主導地位。
順價工作積極推進，帶動銷氣盈利大幅改善。公司全年銷氣毛差爲0.51 元/m?，同比增長0.06元/m3。我們認爲公司銷氣毛差快速修復的主要原因包括：1）公司深耕核心城市市場，居民氣順價具有先導和示範效果；2）高毛差工商用氣快速增長，銷氣結構改善利好綜合毛差回升。在銷氣規模和毛差雙重提升的作用下，天然氣銷售業績達76.0 億港元（含加氣站業績），同比增長29.4%，其中下半年銷氣溢利增速達39.1%，銷氣業務盈利水平加速改善。
流動性保持穩定，財務彈性充足。近年來公司積極進行外延併購，2023 年公司資本開支規模達78.9 億港元。爲保障公司合理充裕的流動性，公司積極擴張借貸規模以支持主營業務發展。截至2023 年末，公司銀行存款及現金餘額99.8 億港元，同比增長 55.0%，整體融資成本爲2.4%，保持行業最優。公司有息負債率僅爲29.6%，仍維持較低水平，公司項目投資和業務的財務資源保持充裕。
加快建設天然氣自主資源池，有望降低長期綜合進氣成本。2023 年公司開工建設週轉能力達650萬噸/年的如東接收站，該接收站地理位置與公司下游重點燃氣市場高度契合。同時，公司與中石油簽訂十年管道氣長協，總量410 億方，進一步增強了氣源保障能力，有利於平抑季節性成本的大幅波動。此外，公司還通過非常規資源補充4 億方。隨着公司資源獲取能力不斷提升，多元進氣結構有望持續優化氣源成本。
綜合能源業務快速成長。公司2023 年新增居民用戶331.3 萬戶，其中新房用戶佔比87.0%，累計天然氣用戶增長至5778.0 萬戶，用戶體量的不斷擴大爲公司開展綜合服務和綜合能源業務提供了巨大的市場空間。年內，公司新簽約分佈式光伏項目98 個，新投運項目32 個，累計開發168 個；新簽約分佈式能源項目30 個，新投運34 個，累計開發173 個，全年能源銷售量29.4億千瓦時，同比增長58.5%，實現綜合能源業務營業額16.4 億港元，同比增長72.8%，毛利額2.7 億港元，同比增長120.7%。長期來看，我們認爲綜合能源業務有望持續增厚業績，有望成爲公司第二增長曲線。
維持“買入”評級。基於公司燃氣項目持續擴張，銷氣銷量增長穩定及毛差穩步修復的預期，我們維持公司2024-2025 年的歸母淨利潤分別爲62.48、68.12 億港元，新增2026 年歸母淨利潤預測爲78.09 億港元。當前股價對應2024-2026 年PE 分別爲9.1、8.3、7.2 倍，維持“買入”評級。
風險提示：天然氣價格高波動風險、國內順價落地情況不及預期、燃氣銷售增長情況低於預期。