規模增長持續，非息貢獻提升
浙商銀行2023 年歸母淨利潤、營業收入、PPOP 分別同比+10.5%、+4.3%、0.3%，增速較1-9 月持平、+0.2pct、-0.2pct。 2023 年擬每股派息0.16元，年度現金分紅比例爲32%（2022 年:38%），股息率爲5.58%(2024/3/29)。
鑑於中收增速放緩，我們預測2024-26 年EPS 爲0.57/0.59/0.61 元，預測24年BVPS 爲6.28 元，A/H 股對應PB 0.47/0.33 倍。A/H 股可比公司24 年Wind一致預期PB 0.48/0.42 倍，公司運營管理能力高效、規模增長持續，應享受一定估值溢價，我們給予A/H 股24 年目標PB 0.58/0.45 倍，A/H 股目標價3.64 元/3.07 港幣，A 股維持“增持”評級，H 股維持“買入”評級。
規模增長持續，存款成本穩定
23 年末總資產、貸款、存款同比+19.9%、+12.9%、+11.1%，較9 月末+3.6pct、+0.2pct、+7.0pct。23 年新增貸款主要由對公貢獻，新增對公、零售、票據分別佔74%、31%、-5%。23 年淨息差2.01%，較1-6 月-13bp。23 年生息資產收益率、貸款收益率分別爲4.16%、4.87%，較1-6 月-14bp、-8bp。
公司負債端成本保持穩定，23 年計息負債成本率、存款成本率均較23H1持平。公司持續提升供應鏈金融數智化能力，截至12 月末服務超2600 個數字供應鏈項目，提供融資餘額超1600 億元，服務上下游客戶超4 萬家。
非息貢獻提升，其他非息回暖
23 年非息收入同比+15.4%，較1-9 月+3.5pct。中收同比+5.2%，較1-9 月-4.0pct。其中結算與清算、承銷及諮詢、託管及受託手續費增長較快，同比+15.5%、+13.6%、+11.9%。公司加大财富管理產品多元化佈局，代銷保險、信託規模穩步增長，23 年代理保險新增保費同比+44%，信託產品餘額較年初+102%。23 年其他非息收入同比+20.6%，較1-9 月+7.5pct，主要由於公司加強金融市場形勢研判，優化持倉結構，交易性金融資產的收益較上年增加。
資產質量穩健，信用成本下行
23 年末不良率、撥備覆蓋率爲1.44%、183%，較9 月末-1bp、持平，資產質量維持穩健。對公、零售不良貸款率分別較23H1 末-0.22pct、+0.41pct。
23 年末關注率、逾期率分別較23H1 末-5bp、-16bp，隱性風險指標優化。
23Q4 年化不良生成率1.46%，較23Q3 環比+0.22pct，23Q4 年化信用成本1.44%，同比-0.28pct。23 年末資本充足率、核心一級資本充足率較9月末+0.36pct、-0.06pct 至12.19%、8.22%。
風險提示：經濟修復力度不及預期，資產質量惡化超預期。