事件概述
3月20日，公司發佈2023年度業績公告，公司2023年實現收入1134.70億元（yoy+20.5%）、經營利潤64.31億元、淨利潤63.99億元、經調整利潤102.71億元； 其中Q4單季實現收入325.61億元（yoy+15.1%）、經營利潤36.22億元、淨利潤36.12億元、經調整利潤43.62億元。
分析與判斷
公司營收增長穩健，公司發展進入盈利時代 。
1、流量端：用戶增長方面，公司通過優化用戶增長策略、優化用戶算法，23Q4 月活用戶突破7 億，快手電商月均動銷商家數同比增長超50%，全年營銷客戶數同比增長實現翻倍增長。公司23Q4平均日活、月活分別達3.825 億（yoy+4.5%）、7.004 億（yoy+9.4%），日活日均使用時長達124.5 分鐘。內容消費方面，公司通過自建鏈路打造極致原生的用戶體驗，高效的流量分發拉動供需兩端快速增長，截至2023 年底，快手星芒劇場上線短劇總量近千部，其中播放破億的爆款短劇超過300 部。23Q4 每日觀看10 集以上的重度短劇用戶數達9400萬（yoy+50%），同時優質短劇激發了用戶的付費意願，23Q4 快手短劇日均付費用戶規模同比增長超3 倍。搜索業務方面，公司通過完善“看後搜”場景的建設，並在搜索結果的排序中增加社交關係和有用性內容的權重，提升用戶搜索滲透率和搜索體驗，23Q4 月均使用快手搜索的用戶同比增長超16%，搜索營銷服務收入同比增長近100%。
2、業績端：公司營收增長穩健，公司發展進入盈利時代。公司2023年經營利潤64.31 億元、經營利率5.7%，較2022 年的經營虧損126億元、經營利潤率-13.3%，實現扭虧爲盈。分國內、海外業務來看，2023 年國內、海外經營利潤分別爲114.02 億元（yoy+5838.5%）、-27.89 億元（2022 爲-66 億），我們認爲經營利潤增長主要系國內業務增速較大所致，海外業務的收入增長及有效地管控營銷開支也帶動經營利潤的增長。
（1）毛利率：公司2023 年毛利573.91 億元，較2022 年的421.31 億元同比增長36.2%；公司2023 年毛利率50.6%，較2022 年的44.7%上漲5.9pct，我們認爲毛利率提升主要系公司銷售成本佔總收入的百分比下降，即收入增速大於銷售成本增速所致，而銷售成本同比提高主要系收入增加帶來的收入分成成本及相關稅項目增加。
（2）費用率：公司2023 年銷售費用率、管理費用率、研發費用率分別爲32.16%（yoy-7.25pct） 、3.10%（yoy-1.07pct） 、10.87%（yoy-3.76pct）。其中銷售費用率同比明顯下降主要系公司有節制及更有效控制用戶獲取及留存支出，管理費用率及研發費用率同比下降主要系員工福利開支下降、包括以股份爲基礎的薪酬開支下降所致。
3、分收入看：23 年公司線上營銷服務、直播及其他服務（主要爲電商）分別實現營業收入603.04 億元（yoy+22.97%）、390.54 億元（yoy+10.36%）、141.12 億元（yoy+44.69%）。
（1）線上營銷服務：公司線上營銷業務由2022 年的490.42 億元同比 增長22.97%至603.04 億元，主要系公司精細化行業運營策略及持續提升產品能力，推動營銷客戶數量及營銷客戶投放消耗增加，電商商家投放消耗提升所致。公司23Q4 線上營銷服務穩健增長，收入達182億元（yoy+20.6%），活躍營銷客戶數量同比增長超160%。內循環廣告方面：“全站推廣”產品上線了投中診斷、投後復盤和素材實時分析等新功能，助力商家在快手進行充分的優質流量探索，最大化全站商品交易總額。23Q4 通過“全站推廣”產品進行營銷投放的消耗環比提升超200%。外循環廣告方面：持續優化付費短劇自建鏈路，打造優質短劇生態和用戶體驗，依託算法完善實時預估模型提升用戶付費意願，激發營銷客戶的投放意願，23Q4 付費短劇行業的營銷投放消耗同比增長超300%，外循環原生營銷素材投放消耗環比提升超50%。
（2）直播：得益於內容供給的持續豐富及直播生態和算法的持續迭代，公司2023 年電商營收390.54 億元，較2022 年的353.88 億元同比增長10.4%。在供給側公司深耕本地拓展經營，帶動區域公會數量、主播數量及公會流水的提升，截至23Q4，公司合作的區域公會數量超過1300 家，公會簽約主播數量同比提升近40%，主播日均直播時長同比提升超過30%，穩步提升收入規模。“直播+”服務爲傳統行業持續賦能，23Q4 快聘 業務日均簡歷投遞次數同比增長超200%，日均投遞用戶數同比實現翻倍增長。理想家業務23Q4累計交易額超人民幣160 億元。
（3）電商：隨着電商運營策略的持續完善，電商活躍付費用戶數量和動銷商家數量增加，帶動電商商品交易總額增加。公司23Q4 電商業務商品交易總額同比增長29.3%，GMV 達4039 億元。用戶側，23Q4 電商月付費用戶平均數突破1.3 億元，創歷史新高，得益於泛貨架等購物場景持續豐富，產品、玩法不斷升級，月活躍用戶滲透率提升至18.6%。供給側，公司23Q4 超過100 萬經營者參與了雙十一大促，助力月均動銷商家數加速增長，同比增速超50%。品牌側，大促期間品牌商品交易總額同比增長155%，近2500 家品牌增速實現翻倍增長。
（4）海外業務：公司專注核心市場區域的聚焦戰略，持續推進本地化原創內容生產，構建短劇、小遊戲、體育等多業務佈局，核心海外市場日活躍用戶和用戶使用時長同比穩步提升。海外業務23Q4 總收入達8.47 億元，同比增長近200%，經營虧損由2022 年的66 億元收窄至2023 年的28 億元。海外在線營銷服務方面，圍繞出價產品、直播流量、原生內容三方面，持續推進產品生態搭建與完善，帶動電商、遊戲等行業客戶實現營收及消耗高速增長，23Q4 海外業務線上營銷收入同比增長超過300%。
投資建議
公司年報業務經營利潤表現亮眼，經營利潤實現扭虧爲盈，利潤有望持續改善，因此我們調整2024-2026 的收入分別爲1283.61 億元（yoy+13.12%） 、1414.81 億元（yoy+10.22%） 、1579.15 億元（yoy+11.62%），歸母淨利潤分別爲119.98 億元（yoy+87.58%）、171.06 億元（yoy+42.58%）、220.32 億元（yoy+28.80%），對應EPS 分別爲2.76 元、3.93 元、5.06 元，當前股價分別對應估值16倍、11 倍、9 倍，維持“買入”評級。
風險提示
競爭加劇超預期的風險、政策監管趨嚴風險、廣告收入增速不及預期的風險、電商GMV 增速不及預期的風險、直播超預期下滑的風險、出海拓展不順、營銷費用投入超預期的風險。