2H23 回顾：猫眼娱乐发布2H23 业绩，营收同比激增127%至25.6 亿元人民币，调整后净利润为5.73 亿元人民币，均位于此前盈利预喜区间中位。票务收入同比高增161%至12.4 亿元人民币，得益于行业复苏（根据Wind 数据，2H23 电影/演出票房收入同比分别增长125%/ 87%）。我们测算猫眼娱乐在电影市场的占有率同比提升。2H23 娱乐内容服务收入同比增长107%至12.0 亿元人民币。2023 年，猫眼娱乐参与的已上映国产影片共计54 部，创下历史新高。同时，公司一直致力于提升对影片的参与深度。2023 年公司主控发行的国产影片共30 部（对比2019/ 21 年分别为14/ 18 部）。根据公司方面信息，猫眼娱乐的市场覆盖率持续增加。2H23 调整后净利润5.73 亿元人民币对应利润率为22.4%（对比2H22/ 1H23 为-0.1%/ +20.7%）。

我们对中国电影行业增长持更为谨慎的态度。2024 年1-2 月，中国电影总票房与2023/ 19年同期相比分别下降了 2%/6%。我们认为，电影市场表现疲软的原因是头部影片的票房贡献减少（因为消费者现在对电影内容有更高的要求），以及宏观经济复苏缓慢。我们注意到，2024 年电影内容储备强劲，包括《酱园弄》、《李娜》和《解密》。然而，考虑到上映时间的不确定性、上述挑战和去年的高基数，我们仍对中国电影行业持谨慎态度，预计2024 年中国票房收入同比小幅增长4%。

我们认为猫眼娱乐将继续领跑行业。我们预测猫眼娱乐2024 年总收入将同比增长10%：

1）娱乐内容服务同比增长 11%。1H23 猫眼娱乐的市场覆盖率已达80%（最新列报数据），我们预计猫眼娱乐将凭借久经考验的选片能力、领先的宣发产品和不断增长的产能而获取更多市场份额。此外，管理层在财报电话会上表示，公司将加大对头部影片的投资，以抓住票房收益潜力。2) 票务收入同比增长8%，其中电影票房收入增速可能与中国票房增速基本一致；演出票房收入有望保持超30%的同比高速增长，得益于与更多头部歌手合作以及地域扩张。股东回报：猫眼娱乐于2023 年并未派发股息，主要原因是公司计划扩大内容投资且公司仅从2022 年下半年才重新实现盈利。我们认为，2024 年稳定的盈利能力可能会促使猫眼娱乐在今年派发股息。

重申“买入”评级，目标价下调至13.60 港元（之前为13.90 港元）：我们将2024/25 年营收小幅下调3%/ 2%，以反映2024 年中国票房展望趋弱。我们维持调整后净利率基本不变。我们将估值基准年份切换至2026 年。考虑到增速不如疫情前，我们给予猫眼娱乐11倍2024 年P/E（之前为13 倍2023 年P/E），低于疫情前的平均动态市盈率。我们的目标价还考虑了公司净现金。风险提示：内容投资失败；竞争。