民生證券股份有限公司劉文正,饒臨風,周詩琪近期對中國中免進行研究併發布了研究報告《2023年年報點評：機場減租費用優化，分紅率顯著提升回饋股東》，本報告對中國中免給出買入評級，當前股價爲84.81元。
中國中免(601888)
公司發佈2023年年報，業績符合預期。2023年公司實現收入675.40億元/yoy+24.08%，歸母淨利潤67.14億元/yoy+33.46%，扣非歸母淨利潤66.52億元/yoy+35.71%；23Q4公司實現收入167.03億元/yoy+10.85%，歸母淨利潤15.07億元/yoy+274.72%，扣非歸母淨利潤14.61億元/yoy+358.90%；整體業績符合預期。
全年盈利能力同比改善，租金減免下Q4銷售費率降低帶動歸母淨利率環比改善。2023年公司毛利率爲31.82%/yoy+3.43pcts，歸母淨利率爲9.94%/yoy+0.7pcts。24Q4公司毛利率爲32.04%/環比-2.42pcts，我們認爲或與Q4促銷折扣降低有關，歸母淨利率爲15.07%/環比+1.66pcts，主要爲銷售費用率和財務費用率優化帶來。24Q4公司銷售費用率/管理費用率/研發費用率/財務費用率各14.85%/4%/0.29%/-1.72%，各環比-2.95pcts/+0.44pcts/+0.23pcts/-0.22pcts，其中銷售費用率下降顯著，我們認爲或與2023年12月公司新簽署的租金協議有關，協議自2023年12月生效，故在23Q4租金減免已經開始顯現。
海口免稅城帶動海南地區收入增長，線上收入提升顯著受租金影響利潤有所下滑。1）分地區來看，2023年海南地區收入396.5億元/yoy+14.25%，毛利率25.76%/yoy+0.33pcts；上海地區營業收入178.21億元/yoy+25.99%，毛利率23.80%/yoy+0.86pcts。2）分公司來看，23年中免國際收入460.53億元，歸母淨利潤19.97億元；三亞市內免稅店收入283.64億元/yoy-6.22%，歸母淨利潤26.47億元/yoy+3.59%；海口免稅城開業首年實現收入68.38億元，歸母淨利潤3299.43萬元；海免公司收入49.18億元/yoy-12.77%，歸母淨利潤1.98億元/yoy-42.78%；日上上海收入178.21億元/yoy+25.99%，歸母淨利潤2.57億元/yoy-59.11%，主要受租金提升影響。
分紅率顯著提升回饋股東，庫存優化。2023年公司計劃每股派發現金紅利1.65元，合計派發現金紅利34.14億元，現金分紅率達50.85%，較2022年的32.9%顯著提升。庫存方面，2023年年末公司存貨210.57億元，環比下降18億元，同比下降68.69億元，庫存有所優化。
投資建議：新租金協議有望降低公司機場租金費用，出入境客流修復有望帶動口岸免稅收入，增收降費下我們認爲公司口岸免稅業務後續將貢獻業務彈性；市內免稅政策有望加速推出，貢獻潛在增量。此外，公司實控人爲國務院國資委，隸屬央企，長期看公司未來市值表現將和企業負責人考覈掛鉤，經營效益有望提升。我們預計公司24-26年歸母淨利潤分別爲78.72、95.40、111.21億元，對應3月28日收盤價PE分別爲23x/19x/16x，維持“推薦”評級。
風險提示：客流恢復不及預期、消費信心不足等
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，廣發證券孟鑫研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲79.99%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利88.31億，根據現價換算的預測PE爲20.18。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有24家機構給出評級，買入評級20家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價爲100.99。
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