事件概述
3月20日，公司發佈公告稱，2023年公司實現營業收入、調整後淨利潤和調整後歸母淨利潤分別爲384.2億元、90.1億元和90.0億元，分別同比增長8.6%、32.3%和29.4%。其中，四季度公司實現營業收入106.2億元，同比增長7.6%；調整後淨利潤爲22.1億元，同比增長4.4%。此外，2023年公司每股分配0.62美金，同比增長67.6%。
分析與判斷
2023年快遞行業的價格競爭較爲激烈，尤其在電商需求集中的地區，2023年產糧區義烏的單票價格處於歷史較低水位。我們認爲，在行業整體呈現弱復甦的局面下，中通快遞在保持高質量服務品質的同時，有效地平衡服務質量、業務量和利潤之間的增長。
收入端：2023年核心快遞業務收入由去年同期的341.6億元提升至375.1億元，同比增長9.8%；其中，快遞服務業務收入錄得354.9億元，同比增長8.9%，佔總營收的92.4%。2023年公司實現包裹量302億件， 同比增長23.8%， 市場份額擴大0.8pct至22.9%；和行業趨勢一致，公司核心單票收入下降11.3%，即0.16元，其中0.05元爲增量補貼。
成本端：2023年公司總營業成本錄得267.6億元，同比增幅僅1.6%。得益於規模經濟效益持續發揮、幹線路線規劃優化以及燃油價格的下降，幹線運輸成本錄得135.9億元，同比增長8.9%，單位運輸成本則同比下滑12.1%（0.06元）。分揀中心的運營成本錄得82.5億元，同比增長5.2%，單位分揀成本則同比減少15.0%（0.05元）。運輸+分揀環節合計減少0.11元。此外，公司2023年資本開支爲66.7億元，同比下滑8%。
利潤：2023年公司毛利完成116.6億元，同比提升29.0%，毛利率提升4.8pct至30.4%。公司的規模優勢、持續產能提升和穩定的銷管費用結構抵消了價格下降帶來的影響，全年經營性利潤率提升了4.1pct至26.0%。
分紅：中通快遞董事會已批准，2023年每股分配現金分紅0.62美金，同比增長67.6%，且披露2024年股息支付率將不低於40%。
此外，在原有的15億美金回購計劃基礎上，公司將追加5億美金，彰顯管理層信心。
投資建議
我們認爲，“規模爲王”是快遞行業競爭的核心因素之一，而中通作爲快遞行業的龍頭公司，有望持續發揮規模效應；同時，公司具備優越的成本管控能力，2018-2023 年期間（除2022 年），核心單票成本均呈現持續下滑趨勢，2023 年單位運輸成本和單位分揀成本則同比下滑 0.06 元和0.05 元，成本端的持續改善有效對沖了行業價格競爭下的單票收入下滑。我們認爲，在行業整體呈現弱復甦的局面下，中通快遞在保持高質量服務品質的同時，有效地平衡服務質量、業務量和利潤之間的增長。此外，據公司披露，預計2024 全年包裹量347.3-356.4億件，同比增長15%-18%。我們預測，公司2024-2026 年營業收入分別爲442.5 億元、492.8 億元和528.4 億元，分別同比增長15.2%、11.4%和7.2%，且毛利率較2023 年持續改善，分別爲31.9%、32.2%和32.4%；歸母淨利潤分別爲104.4 億元、119.1 億元和130.2 億元，分別同比增長19.3%、14.1%和9.3%，對應的EPS 爲12.67 元、14.46 元和15.81 元，以3 月27 日收盤價對應的市盈率爲12x、10x 和10x，維持“買入”評級。
風險提示
經濟復甦不及預期；電商行業景氣度不及預期；價格戰過於激烈；監管政策變動；油價大幅上漲；人工成本持續上升等。