事件簡評
2024 年3 月28 日，公司發佈2023 年年度報告，2023 年公司實現收入30.75 億元，同比增長11%；實現歸母淨利潤11.68 億元，同比減少26%；實現扣非歸母淨利潤11.68 億元，同比增長39%。單季度來看，2023 年第四季度公司實現收入9.84 億元，同比增長45%；實現歸母淨利潤4.08 億元，同比增長128%；實現扣非歸母淨利潤4.11 億元，同比增長128%。
經營分析
胰島素銷量全面增長，國產替代進程加速。自2022 年5 月始，胰島素國家專項集採在各省市陸續落地，在胰島素產品價格出現下降的同時，國產替代進程大大加速。公司憑藉穩健的經營策略、合理的戰略安排及強大的商業化能力，實現了胰島素各系列產品銷量的全面增長，同時推動公司產品市場份額持續攀升，2023 年公司胰島素全系列產品銷量爲8322.12 萬支，同比增長12.84%，其中胰島素類似物銷量同比增長超60%，產品銷量的提升大幅抵消胰島素集採落地後降價帶來的影響。
聚焦內分泌代謝，佈局多適應症產品。公司持續拓寬內分泌代謝治療領域的研發潛力，目前已將治療領域由糖尿病拓寬至痛風/高尿酸血癥治療領域。同時公司不斷探索佈局擁有降糖、減重、非酒精性脂肪性肝炎（NASH）等多適應症且具有高臨床價值的產品，在研項目包含3 款糖尿病治療領域一類新藥、2 款痛風/高尿酸血癥治療領域一類新藥以及痛風治療領域化學口服藥物。在糖尿病治療領域，公司GLP-1/GIP 雙靶點受體激動劑（注射用THDBH120）於2023 年12 月完成降糖適應症臨床Ⅰa 期首例受試者入組，於2024 年2 月獲得減重適應症臨床試驗申請受理通知書；口服小分子GLP-1 受體激動劑（THDBH110 膠囊）於2023 年12 月完成臨床Ⅰ期首例受試者入組。在痛風治療領域，公司THDBH130 片於2024年1 月完成關鍵Ⅱa 期臨床試驗並達到主要終點；THDBH151 片目前I 期臨床試驗完成總結報告。公司研發工作順利推進，爲長期發展奠定堅實基礎。
盈利預測、估值與評級
我們維持盈利預測，預計公司2024-2026 年分別實現歸母淨利潤13.35（+14%）、14.89（+11%）、16.52（+11%）億元，對應當前EPS分別爲0.67 元、0.75 元、0.83 元，對應當前P/E 分別爲15、13、12 倍。維持“買入”評級。
風險提示
新產品銷售推廣不及預期的風險，集採續約降價超預期風險，研發進度不及預期的風險，限售股解禁風險，股權質押風險。