23 年收入整體承壓，淨利積極恢復，維持買入公司披露2023 年報，公司實現營收6.65 億元，同比-17.33%，歸母淨利0.71 億元，同比+51.92%，淨利均符合此前業績預告區間，其中，4Q23 營收同比-20.63%，歸母淨利同比-5.58%。且公司擬每股分紅0.2 元。考慮到公司國內消費景氣度分化，海外需求恢復，但公司海外銷售模式調整餘波仍在，我們調整24-25 年預測、並引入26 年預測EPS 爲0.30、0.32、0.37 元（24-25 年前值0.42、0.47 元），截至2024/3/28，Wind 一致預期可比公司2024 年平均PE 爲20x，雖需求仍有波動，但公司爲高端小家電稀缺標的，且考慮到公司費用優化及降本提效的持續推動，淨利恢復預期仍較強，給予公司24 年30xPE，對應目標價9.0 元（前值10.89 元），維持“買入”評級。
23 年四季度國內整體收入下滑態勢尚未扭轉
國內市場， 23 年北鼎品牌國內收入同比-15.5%（4Q23/3Q23 分別同比-16%/-26%）。分渠道來看，1）線上天貓、京東渠道承壓較爲明顯，抖音繼續增長。年報顯示，23 年北鼎品牌天貓、京東、抖音直銷收入分別同比-30.2%、-27.8%、+32.8%。抖音規模仍較低（23 年收入0.34 億元），拉動力較爲有限。2）線下渠道自營門店收入0.39 億元，同比+27.2%。23 年公司淨增加4 家門店，繼續注重體驗式消費和品牌展示。
23 年海外代工增長積極，海外自主品牌仍待築底海外市場， 23 年北鼎品牌海外/ODM 收入分別同比-64.7%/+9.2%（4Q23分別同比-81.3%/+37.4%），其中ODM 業務自3Q23 以來維持積極增長態勢，但海外自主品牌業務從自營模式調整爲經分銷模式影響餘波依然明顯，逐季表現仍較弱。
23 年各業務毛利率均同比回升，期間費用率同比下降幅度較大公司2023 年毛利率爲50.75%，同比+2.01pct。其中，4Q2023 毛利率同比+3.4pct。各項業務毛利率均有同比回升。2023 年公司整體期間費用率同比-2.53pct。其中，主要爲銷售費用率同比-3.45pct，爲28.04%。管理費用率/研發/財務費用率分別同比-0.15pct/+1.71pct/-0.64pct。
有望繼續對內優化效率，經營槓桿或推動淨利潤率繼續恢復4Q23/3Q23 公司淨利率恢復至9.8%/9.76%，分別同比+2.33pct/+7.26pct，逐步接近2019-2021 年平均13%的淨利潤率水平。在公司繼續對內增效的情況下，當前海外代工收入已經恢復，國內線下保持積極態勢，或進一步帶動經營槓桿優化，我們仍看好公司利潤率水平的恢復。
風險提示：國內市場開拓受阻。海外需求波動。行業競爭加劇。