本報告導讀：
重慶銀行近年來控新化舊，資產質量已顯著改善。當前既有低估值高股息的典型紅利標的特徵，又有區域經濟修復的正向期權加成。首次覆蓋，給予謹慎增持評級。
摘要：
西部首家“A+H”城商行，業務覆蓋“一市三省”，除以重慶本地爲核心外，還拓展至成都、西安、貴陽三地，2010 年以來省外存貸款佔比呈現出先升、後降、再回升的趨勢。與之相對應，2012-2019 年間公司在重慶市的存貸款市佔率穩步提升，並在此後大致保持平穩。
2023 年中，重慶銀行在當地的貸款市佔率爲5.3%，介於重慶農商行(12.1%)、重慶三峽銀行(2.6%)兩家本土銀行之間。
資產質量已顯著改善、趨向平穩。公司前期信用風險管理能力相對薄弱，2013 年起受外部經濟增速放緩、結構調整，及公司內部異地展業過快、風控能力未及時匹配等影響，關注率和逾期率陡幅抬升。對此重慶銀行一方面調整經營策略，收縮異地業務、深耕本土。另一方面在2017-2018、2021-2022 年間拿出大量財務資源，集中處置，期間年不良覈銷率平均超過130%，存量包袱得到有效化解。雖然不良率降幅緩慢，但關注率和逾期率已大幅回落，不良偏離度也降至1 以內。
區域經濟修復提供正向期權。2021 年起成渝雙城經濟圈正式升級爲重大國家戰略，隨後重慶新一任領導班子落定，提出了進取的增長目標。重慶銀行近八成業務落地重慶，有望充分受益於穩增長政策發力和區域經濟潛在修復。一方面，重大項目規劃及開工速率提升，帶動相關產業鏈訂單增長，爲重慶銀行信貸投放提供良好支撐。另一方面，區域經濟修復帶動實體和居民財力改善，利好重慶銀行資產質量延續改善趨勢，減值計提進一步下行，盈利能力相對提升。
低估值高股息，紅利標的特徵突出。當前重慶銀行H 股PB 估值爲0.25x，已處於歷史較低水平，對比A 股0.53x 的PB 估值，折價率超過50%，進一步下降空間較爲有限。同時，重慶銀行近三年現金分紅率保持高位穩定，2023 年H 股股息率超過10%，投資性價比較高。
風險提示：需求恢復弱於預期，拖累貸款量價表現；高債務約束或拖累區域經濟修復斜率；零售信貸資產質量有一定不確定性。