事件：公司發佈2023 年年報，2023 年全年實現營業收入403.41 億元，同比增長2.5%；實現歸母淨利潤96.07 億元，同比增長9.0%；實現扣非歸母淨利潤97.48 億元，同比增長16.8%。
點評：
常規業務持續穩健增長，在手訂單充沛助力24 年業績。公司持續強化一體化CRDMO 和CTDMO 業務模式，一體化的賦能平台持續帶來產出成果：2023 年全年剔除掉新冠商業化項目收入同比+25.6%（前三季度爲+23.4%）。公司歐美地區業務繼續保持穩健增長：報告期內美國地區營收261.3 億元，剔除新冠同比增長42%；歐洲地區營收47 億元，同比增長12%。客戶和訂單拓展持續發力，報告期內新增客戶超過1200個，剔除掉新冠商業化項目，在手訂單同比+18%，爲公司中長期業績增長奠定良好基礎，根據公司展望，2024 年收入預計達到383-405 億元，剔除新冠項目後預計+2.7%-8.6%。
WuXi Chemistry 驅動公司業績持續增長，TIDES 業務進入加速期。分版塊看，2023 年全年公司WuXi Chemistry/WuXi Testing/ WuXi Biology/WuXi ATU/ WuXi DDSU 分別實現收入291.7 億元/65.4 億元/25.5 億元/13.1 億元/7.3 億元，分別同比+1.1%/+14.4%/+3.1%/+0.1%/-25.1%。WuXiChemistry 爲公司收入主要貢獻板塊，剔除掉新冠商業化項目，2023 年全年同比增長36.1%，其中工藝研發和生產（D&M）的服務實現收入216.2 億元（-0.1%，剔除新冠+55.1%）。TIDES 業務繼續快速放量， 全年實現收入34.1 億元（+64.4%），截止到2023 年底，在手訂單同比+245%，目前已完成常州和泰興基地產能擴建工程，多肽固相合成反應釜總體積提升至32000L（+344%），寡核苷酸和多肽“D&M”分子數提升至267 個（+41%），隨着產能釋放和客戶管線推進，我們預計TIDES業務未來幾年仍將保持高速增長。
盈利能力持續提升。2023 年全年公司毛利率、淨利率、扣非淨利率、經調整non-IFRS 淨利率分別爲41.2%/24.1%/24.2%/26.9%，分別同比+3.9/1.4/3.2 /3.0pct，除匯率的正向貢獻外，主要得益於公司有利的組合及效率提升，以及臨床相關業務的全面恢復。展望2024 年，公司將繼續提升提升生產經營效率，考慮到慮新建產能爬坡及匯率影響後，預計全年經調整non-IFRS 歸母淨利率水平維持平穩。
盈利預測：根據公司最新經營情況，我們調整此前盈利預測並增加2026年盈利預測，我們預計2024-2026 年，公司營業收入分別爲401.55 億元/465.02 億元/530.78 億元，同比增速分別爲-0.5%/15.8%/14.1%，歸母淨利潤分別爲96.29 億元/110.83 億元/126.54 億元，同比增速分別爲0.2%/15.1%/14.2%。當前收盤價對應PE 分別爲14/13/11 倍，公司爲具有全球競爭力的CRDMO 龍頭企業，業務覆蓋全面，行業長期趨勢依舊向好，隨着新產能的逐步釋放以及客戶管線推進後的放量，同時TIDES業務進入放量期爲公司打開新的增長曲線，有望爲公司帶來持續增長，維持“買入”評級。
風險提示：客戶訂單執行情況以及市場開拓情況不及預期；行業需求下降；行業競爭加劇；政策風險；海外監管風險；匯率波動風險。