提质增效转向高质量发展,中长期利润待释放
东方教育23年实现营收39.79亿元(yoy+4.2%),经调整净利润2.81亿元(yoy+5.4%)。营收及利润低于我们此前预期(41.35亿元/4.42亿元)的主要原因是公司为促进长期高质量发展,于年内关停整合了部分盈利能力较弱的院校,我们预计相关调整带来的运营效率提升将于24年起逐步见效。
我们预计24-26年随着长学制老生的收入贡献逐步释放、招生策略优化、运营人效提升,公司经调整净利润有望达4.20/4.93/6.03亿元。我们参考可比公司24E PE Wind一致预期均值14.59x,得到目标价3.09港元,维持“买入”评级。
新招生稳健增长,营收复苏基础良好
公司营收受新生和老生两方面影响,疫情期间长学制招生受阻导致过去两年老生对营收贡献有限,体现在全年平均培训人次同比增速低于新招生人次增速。23年来看,集团新招生人次同比增长13.8%,达到约152,881人,其中三年制新招生同比增长7.3%,达到53,197人。我们预计24-26年随着疫情延续性影响逐步消除,老生对收入贡献逐步释放,公司整体收入有望保持稳步上行。
内部整合提效,着力高质量发展
23年公司开启战略调整,对部分盈利能力较弱的地区院校进行了撤并整合,并对人员结构进行了优化,集团后勤及行政人员数量及占比同比下降,我们预计24年起人效提升效果将逐步显现。营销端来看,23年公司为促进新招生,在广告投放和品牌宣传(新东方品牌推出“熊猫厨师长”新形象)方面投入较多资源,销售费用同比上涨约9.6%,但生均销售费用同比下降约4%,反映在获客效率上有所提升。24年公司预计将优化网络投放渠道,严格控制营销费率。我们预计在以上降本增效措施加持下,24年公司利润同比有望显著改善。
推进区域中心建设,强化长期竞争力
随着三年制长期课程学生比例的增加,公司战略性地在主要招生省份的城市自购土地建立区域中心,目前四川和山东一期工程已投入运营,贵州和河南一期工程即将竣工,江苏和江西的一期工程正在规划推进。区域中心汇集了集团高规格的教学设施和办学资源,建成后有望提升办学层次,满足学员学历提升需求,增强学生的稳定性;通过自持校园代替租赁也有望减轻租金上涨的压力,实现成本协同效益。
风险提示:在校生人数增长不及我们预期;区域中心建设进展缓慢或效益不及规划预期;公办职校分流及竞争加剧。
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