投資要點：2023年第四季度公司各業務條線收入全線下滑，其中自營轉虧爲公司業績最大拖累。我們看好公司長期在财富管理轉型以及基金管理方面的增量。合理價值區間9.80-11.58 元，維持“優於大市”評級。
【事件】東方證券發佈2023 年業績：2023 年實現營業收入170.9 億元，同比-8.7%；歸母淨利潤27.5 億元，同比-8.5%；對應EPS 0.32 元，ROE 3.45%，同比-0.71pct。第四季度實現營業收入34.0 億元，同比-49.3%，環比-32.1%。歸母淨虧損1.0 億元，同比及環比均由盈轉虧。公司第四季度各業務條線收入全線下滑，其中自營同比及環比均由盈轉虧，爲公司季度淨虧損主因。
經紀業務隨市下行。2023 年經紀業務收入27.8 億元，同比-9.8%，佔營業收入比重16.3%，證券經紀業務收入市佔率1.63%，行業排名第20 名，市佔率排名與去年持平。全市場日均股基交易額9625 億元，同比-4.0%。第四季度收入6.2億元，同比-19.1%，環比-9.5%。公司持續推進财富管理業務向“買方投顧”模式轉變，形成了代理買賣證券、融資融券、公募產品代銷、公募基金投顧、個人養老金、機構理財、私人财富管理等業務協同矩陣，2023 年公司代銷金融產品收入2.22 億元，同比-13.5%，佔經紀收入比重爲7.98%，同比-0.3pct；截至2023年末，公司股票+混合公募基金保有規模在券商中排名第14 位。公司兩融餘額208 億元，同比+7.3%，市場份額穩定在1.26%。
債券承銷規模上升。2023 年投行業務收入15.1 億元，同比-12.9%。第四季度投行收入3.2 億元，同比-11.0%，環比-29.3%。2023 年公司股權主承銷規模127.0億元，同比-54.5%，排名第14；其中IPO 8 家，募資規模69 億元；再融資20家，承銷規模58 億元。債券主承銷規模3807 億元，同比+15.4%，排名第8；其中地方政府債、公司債、金融債承銷規模分別爲1556 億元、1110 億元、538億元。IPO 儲備項目15 家，排名第13，其中兩市主板8 家，北交所3 家，科創板2 家，創業板2 家。
資管收入同比下滑，資管規模及產品收益率排行業前位。2023 年資管收入20.3億元，同比-23.3%。第四季度資管收入4.1 億元，同比-30.3%，環比-13.0%。截至2022 年末，東證資管規模2358 億元，同比-17.2%，其中公募基金規模1834億元，同比-11%；截至2023 年末，東證資管近七年股票投資主動管理收益率65.34%，排名行業第9 位，旗下固定收益類基金近五年絕對收益率22.55%，排名行業前1/4。此外，公司旗下匯添富基金（持股35.4%）2023 年淨利潤14 億元，同比-32%。
四季度自營轉虧拖累整體業績。2023 年投資收益（含公允價值）23.9 億元，同比+25.7%；第四季度投資虧損（含公允價值）0.3 億元，同比及環比均由盈轉虧。
投資建議：我們預計公司2024-26E 年EPS 分別爲0.32/0.35/0.43 元，BVPS 分別爲8.91/9.18/9.51 元。我們看好公司在财富管理轉型以及基金管理方面的增量，給予其2024 年1.1-1.3x P/B，對應合理價值區間9.80-11.58 元，維持“優於大市”評級。
風險提示：交易量持續走低，權益市場波動加劇致投資收益持續下滑。