業績增速平穩。公司2023 年實現營業收入637.04 億元，同比增長4.2%，2023年實現歸母淨利潤150.48 億元，同比增長10.5%，與前三季度增速持平。2023年加權平均ROE 爲9.42%，同比提升0.4 個百分點。
公司加大債券配置，總資產加速擴張實現以量補價。公司2023 年末資產總額3.14 萬億元，較年初增長19.9%，資產增速有所提升。其中，期末貸款餘額1.72 萬億元，較年初增長12.54%，保持在較爲穩定的水平。總資產增速提升主要是公司加大了債券配置，期末金融投資佔資產總額的31.83%，較年初提升了3.16 個百分點。期末存款餘額1.87 萬億元，較年初增長11.13%，存款增速略有放緩，主要是存款定期化趨勢下，公司優化負債管理。
加強負債成本管控，淨息差同比收窄20bps；非利息收入實現較好增長。規模雖高增，但受淨息差收窄拖累，公司利息淨收入同比僅增長0.99%。受益於債券資產的快速擴張，全年非利息淨收入同比增長15.35%。2023 年披露的淨息差2.01%，同比收窄20bps，主要受貸款利率下行影響。2023 年生息資產收益率同比下降21bps 至4.16%，其中貸款收益率同比下降25bps 至5.12%。公司積極優化負債成本管控，2023 年存款成本同比下降5bps 至2.24%，同業融資成本上升帶來計息負債成本率穩定在2.35%。
經濟週期弱敏感資產首要策略深入實施。弱敏感資產實現營收202.85 億元，佔全行營收的33.02%。其中，小額分散資產貢獻20.02%，弱週期行業資產貢獻3.86%，CSA 客戶服務總量業務（财富管理、FPA、FICC 等）貢獻9.14%。
資產質量指標全面向好，撥備計提壓力下降。期末不良率1.44%，較年初下降3bps；關注率2.04%，較年初下降37bps；逾期率1.62%，較年初下降35bps；測算的全年不良生成率0.95%，較上年基本持平，資產質量指標全面向好。
因此，公司降低了撥備計提力度，資產減值損失同比下降5.57%。但受益於不良改善，期末撥備覆蓋率183%，較年初提升約1 個百分點。
投資建議：由於經濟復甦緩慢，政策持續引導利率下行，因此未來銀行業貸款利率面臨持續下降的壓力。但公司資產質量大幅改善，撥備計提壓力減輕。
因此，我們僅小幅下調2024-2026 年歸母淨利潤至164/182/202 億元（2024-2025 原預測值171/193 億元），對應同比增速9.3%/10.7%/10.8%；攤薄EPS 爲0.58/0.65/0.72 元；當前股價對應的PE 爲4.7/4.3/3.8x，PB爲0.44/0.41/0.38x，維持“增持”評級。
風險提示：宏觀經濟形勢走弱可能對銀行資產質量產生不利影響。