事件：中信證券發佈2023 年報，分別實現營業收入和歸母淨利潤600.68、197.21 億元，同比分別-7.7%、-7.5%，加權ROE 同比-0.86 pct 至7.8%；剔除客戶資金後的經營槓桿較年初+7.1%至4.27 倍。
市場活躍度下行致使收入整體承壓，資產質量保持穩健。收入端，2023年公司經紀、投行、資管、利息、投資、其他收入分別爲102.23、62.93、98.49、40.29、224.87、71.87 億元，同比分別-8.5%、-27.3%、-10.0%、-30.6%、+22.8%、-29.7%，市場活躍度下行致使收入整體承壓，但低基數下投資收入有所回升；成本端，管理費用同比+1.2%至289.92 億元，管理費用率同比略增2.91pct 至52.6%，信用減值損失衝回3.65 億元，資產質量保持穩健。
收費類業務收入受制於市場環境有所下滑，但龍頭地位保持穩固。1）财富管理業務，2023 年公司代買、席位租賃、代銷淨收入分別爲59.39、14.74、16.94 億元，同比分別-16.7%、+14.4%、+0.6%，代買收入下滑預計系費率下行，機構股票經紀業務保持行業領先。2）政策收緊下投行股權業務下滑，債權業務增長良好，2023 年公司IPO、再融資、債券承銷規模爲500、2,279、19,100 億元，同比分別-66.6%、+0.6%、+21.0%，市場份額分別爲14.0%、29.3%、14.1%，均排名行業第一。3）資管規模受制於市場環境有所下滑，2023 年末公司資管規模同比-18.0%至13,885 億元，但份額維持行業第一。
低基數下投資收入同比回升，金融資產規模持續擴張。2023 年末融出資金、買入返售金融資產同比+11.0%、+97.6%至1,187、622 億元，帶動信用類業務槓桿同比+23.1%至0.66 倍；投資收入在低基數下有所回升，金融資產規模較年初+19.1%至7,157 億元，帶動投資類業務槓桿同比+12.2%至2.61 倍。
投資建議：看好中信證券憑藉全面領先的業務能力在行業中的競爭優勢，預計公司2024-2025 年分別實現歸母淨利潤213.34 和243.57 億元，同比分別+8.2%和+14.2%，3 月28 日收盤價對應PB 分別爲0.99 和0.95 倍，維持“增持”評級。
風險提示：資本市場大幅波動風險；市場成交規模大幅下滑風險；行業監管政策超預期趨緊風險