維持“增持”評級。2023年公司營收 255.50 億人民幣同減 13%，淨利約6.44 億人民幣同減60.1%，公司核心市場爲兩廣區域，廣西格局觸底，廣東需求支撐領先全國，公司採取更積極的銷售策略有望同時改善銷量並降低成本，中長期看行業的碳交易引入，行業產能整合出清都將促使行業價格中樞底部改善，公司前期投入較大的骨料業務開始貢獻盈利並有望持續增加兌現，維持“增持”評級。
體現更積極的銷售策略，2024 有望保持銷量增長趨勢。2023 年公司水泥銷量6672.8 萬噸，同降7.5%，與前三季度相比降幅明顯收窄，我們認爲兩廣需求韌性的支撐是銷量改善的基礎，銷售策略明顯轉向積極是核心原因，基數相對較低也有一定貢獻。向2024 年展望，公司所處華南地區長期需求的韌性或還將保持優勢，而公司也有望保持積極的銷售政策，因此銷量增速有望開始呈現改善。
價格已經呈現底部，成本端或可預期穩定性增強。2023 年公司水泥平均銷價大約在274 元人民幣/噸，同降9.5%，華南等核心區域行業內高成本產能淡季已經出現逼停的狀態，價格進入到市場化尋底階段，但旺季也受到供需格局制約，因此價格季節波動性有所收窄。2023 年公司水泥噸成本測算估計約241 元人民幣/噸，同降約15 元人民幣每噸，主要受到煤炭成本同比改善，單位能耗優化等因素助力，煤價等成本端高波動的因素在減弱，因此噸成本預期或更爲穩定。
公司骨料業務盈利將進一步顯著，行業期待格局轉機。截至2023 年底，公司在營骨料年產能9250 萬噸，加上新取得的骨料項目，全部建成後，公司骨料年產能預計將達14,640 萬噸。公司骨料資源儲備採取大基地模式，且手續流程正規順利，因此產能和盈利釋放已經開始兌現且佔比將更加明顯，行業格局觸底階段，碳交易和行業整合都在推進中，格局迎來轉機值得期待。
風險提示：風險提示：需求斷崖式下滑、供給側調控放鬆。