23 年歸母淨利潤同比下降6.66%，維持買入評級公司23 年實現營業收入66.88 億元，yoy-6.66%；歸母淨利潤5.64 億元，yoy-19.78%，新能源等下游需求增速放緩及稀土價格下跌過快對公司業績造成較大影響。展望後市，汽車降價及“以舊換新”等政策推動，疊加遠期人形機器人加速落地，我們看好24-26 年高端釹鐵硼的需求維持較高增速。據此我們預計公司24-26 年歸母淨利潤分別爲7.30/11.80/14.49 億元（前值24-25 年分別11.44/15.05 億元），對應24 年EPS 爲0.54 元。可比公司24 年Wind 一致預期PE23.26X，考慮到公司新增1.5 萬噸釹鐵硼產能將在24 年投產釋放，作爲行業龍頭，給予公司24 年32XPE，公司近三個月A/H 平均溢價率爲143.0%，基於2024 年3 月28 日港元兌人民幣匯率0.923，對應A/H 目標價分別爲17.28元/7.71 元（前值分別19.72/9.14 元），維持“買入”評級。
公司磁材銷量同比增長25.6%，23Q4 公司毛利率環比下滑根據年報披露，23 年公司磁材成品銷量達1.51 萬噸，yoy +25.6%。盈利方面，公司23 年全年銷售毛利率16.07%，yoy-0.52pct，其中23Q4 單季度毛利率爲14.48%，環比下滑3.95pct，主因去年四季度市場競爭加劇，釹鐵硼價格下跌過快。研發方面，公司持續加大對於磁材、磁組件及機器人自動化方面的研發投入，23 年全年公司研發費用3.54 億元，同比增長4.86%，研發費率達到5.29%。
公司24 年產能達到3.8 萬噸，新能源汽車領域營收佔比上升至49.39%根據年報披露，公司目前擁有高性能釹鐵硼產能2.3 萬噸，隨着包頭年產1.2 萬噸高性能磁材項目和寧波3000 噸/年高端磁材及1 億臺套組件產能項目竣工接近竣工投產，公司累計釹鐵硼產能將在24 年達到3.8 萬噸。產品結構方面公司新能源汽車領域需求持續上升，根據年報披露，公司2023 年全年新能源汽車領域營收33.03 億元，yoy+14.33%，佔公司總營收比例達到49.39%，yoy+1.90pct。此外公司還積極佈局人形機器人等領域產品及產能，據公司公告，墨西哥一百萬套/臺磁組件項目將主要用於生產人形機器人等領域的相關產品。
新興領域驅動釹鐵硼需求高增長，行業供需緊缺格局或延續高性能釹鐵硼永磁材料受新能源汽車、風力發電、節能電梯等多領域驅動，需求端快速增長，供需面臨較大缺口。我們預計2025 年全球高性能釹鐵硼需求量或達到16.68 萬噸，供給端積極擴產情況下，供需缺口比例仍有可能擴大至-22.1%。同時人形機器人加快落地速度，其伺服電機需求或成爲高性能釹鐵硼的新增長極，長期高性能釹鐵硼行業大概率延續需求高增格局。
風險提示：行業下游需求不及預期，上游擴產超預期。