一拖股份發佈2023 年年報：2023 年公司實現營業收入115.34 億元（同比-8.20%）；歸母淨利潤9.97 億元（同比+46.39%）；扣非歸母淨利潤9.26 億元（同比+20.02%）。
投資要點
政策加持下，行業有望恢復性增長
2024 年國務院印發《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》，提出推進重點行業設備更新改造，支持交通運輸設備和老舊農業機械更新；持續實施好農業機械報廢更新補貼政策，推進老舊農業機械報廢更新，加快農業機械結構調整。整體上看，市場週期性、產品結構性相互交織，政策落地後，高品質國四產品正推動市場穩步走出週期拐點，我們預計2024 年隨着需求不斷釋放、利好因素增多，農機市場將出現恢復性增長，而公司作爲拖拉機行業龍頭，有望優先受益。
搶抓國四切換先機，公司市場競爭力持續提升2023 年，受國四排放標準升級導致的需求前移、購機價格上漲等多重因素影響，國內農機行業整體需求下滑，同時，排放標準的升級也加快了行業向綠色、智能、高端轉型的步伐。公司把握國四產品率先上市的先發機會，充分發揮在技術、產品、規模化生產、服務、渠道等方面的優勢，抓緊搶佔市場。公司在2023 年銷售大中拖產品7.23 萬臺，市場份額繼續保持行業領先；國際市場開拓方面，公司持續深耕俄語區、南美等重點出口區域，海外市場佈局不斷拓寬，全年拖拉機產品出口銷量同比增長43%。
資產結構優化，公司聚焦拖拉機業務發展
2023 年公司售出子公司旗下金融業務，一拖財務公司重組，金融業務逐步停止，收回貸款等大額資金，導致經營活動產生的現金流量淨額較2022 年同期減少25.46 億元，一定程度影響公司營業收入。且非道路機械國四排放標準施行後，拖拉機功率段上延趨勢明顯，拖拉機產品結構的變化利於公司中大拖產品銷售，2023 年公司農業機械業務毛利爲14.5%，同比增加0.45pct。
盈利預測
預測公司2024-2026 年收入分別爲127.79、143.77、160.70億元，EPS 分別爲1.03、1.18、1.35 元，當前股價對應PE分別爲15、13、12 倍。公司是國內拖拉機絕對龍頭，受益國家糧食安全、農機裝備安全、農機設備更新等政策需求，疊加公司產品升級換代，拖拉機市場份額有望進一步提升。首次覆蓋，給予“買入”投資評級。
風險提示
宏觀經濟景氣度不及預期、農業機械補貼政策不及預期、市場競爭加劇，毛利率承壓、新產品拓展不及預期等