維持“增持”評級：考慮到新能源電價下滑，下調 2024~2025 年 EPS至0.95/1.13 元（原1.13/1.29 元），給予2026 年EPS 1.28 元。基於可比公司PE 估值情況，考慮到龍頭溢價，給予公司2025 年19x PE估值，下調目標價至21.5 元，維持“增持”評級。
業績低於我們預期。公司2023 年營收376 億元，同比-5.6%；歸母淨利潤62.5 億元，同比+22.2%，業績低於我們預期，主要與年末計提大額資產減值有關。分季度看，4Q23 營收95.4 億元，同比-1.1%；歸母淨利潤1.4 億元，同比扭虧。
4Q23 業績扭虧與少數股東分擔虧損有關。2023 年公司新增裝機4.5GW，其中風電/光伏1.6/2.9 GW。4Q23 發電量207 億千瓦時，同比+8.0%；毛利率31.1%，同比持平；淨利潤-3.03 億元，同比增虧0.8億元。我們認爲4Q23 業績扭虧主要與上年同期低基數及少數股東分擔虧損有關：4Q23 少數股東損益-4.4 億元（4Q22 爲0.2 億元）。
分紅比例提升，遠期成長空間廣闊。2023 年公司擬分紅（含回購等其他方式）19.2 億元，佔歸母淨利潤的比例30.7%、同比+11.5 ppts；擬派發股息0.22 元/股、同比+0.1 元/股。2023 年公司計提資產減值20.9 億元，我們推測與老舊風機改造有關。伴隨“以大代小”的逐步推進，疊加豐富的項目儲備（2023 年新增資源儲備54 GW、取得開發指標23 GW），我們認爲公司遠期成長空間廣闊。
風險提示：新能源裝機低於預期，電價不及預期等。