4Q23 政策因素影響業績增速
公司2023 年營業收入/歸母淨利/扣非淨利12.09/2.78/2.54 億元，同比+0.6%/-9.7%/-7.3%，符合業績快報；4Q23 營業收入/歸母淨利/扣非淨利4.16/0.97/0.92 億元，同比-5.7%/-0.8%/-0.2%。23 年業績增速承壓主因三、四季度外部政策因素影響公司產品銷售。我們預計24-26 年EPS 爲0.90/1.14/1.45 元。我們給予公司24 年25x 的A 股PE 估值（A 股可比公司24 年Wind 一致預期均值25x），對應目標價22.51 元；我們給予公司24年20x 的H 股PE 估值（H 股可比公司24 年Wind 一致預期均值20x），對應目標價19.86 港元，維持“買入”評級。
4Q23 經營性現金流大幅改善，海外收入增速亮眼公司2023 年銷售/管理/研發/財務費用率31.70%/3.68%/13.03%/-1.37%，同比-0.88/+0.45/-0.48/+0.31pct ； 4Q23 銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率35.88%/3.74%/10.26%/-1.94%，同比-0.64/+0.53/-2.72/-1.12pct。公司2023年/4Q23 毛利率72.48%/75.92%，同比-3.55/-3.79pct，主因集採產品毛利率同比下降。2023 年公司經營性現金流5.12 億元，同比增長1148%，公司加強回款管理，經營性現金流同比大幅改善。2023 年公司海外收入1.98億元，同比+81.7%，公司積極開拓國際市場業務，23 年海外收入增長亮眼，我們看好海外收入未來保持快速增長。
2023 年外部環境因素影響業績，看好24 年業績恢復23 年由於行業外部因素影響公司業績，我們看好24 年表現：1）關節：考慮到集採對出廠價影響已消化，且關節集採續標新增增補規則，並強調對首輪集採履約良好的企業在競價方面予以適當傾斜，利好首輪中標且供貨能力較好的國產龍頭，我們預計24 年公司關節業務收入恢復17%同比增長；2）運動醫學：國家集採預計24 年落地，公司有望藉助集採報量機會進入空白醫院，推動銷售快速放量，我們預計24 年運動醫學收入同比+30%；3）脊柱：集採退換貨影響逐步消化完畢，我們預計24 年脊柱產品收入0.9 億元。
全面發展的國產骨科龍頭，維持“買入”評級
我們預計24-26 年歸母淨利潤3.45/4.39/5.56 億元， 同比+24.3%/+27.1%/+26.7%，A 股當前股價對應24-26 年PE 20x/16x/13x，H股當前股價對應24-26 年PE 9x/7x/6x，調整目標價至A 股22.51 元/H 股19.86 港元（前值A 股33.35 元/H 股22.21 港元），維持“買入”評級。
風險提示：新產品銷售不及預期；集採產品放量不及預期。