23Q4 收入/歸母淨利同比+12.5%/+33.0%，維持“買入”公司發佈23 年年報：23 年收入/歸母淨利/扣非歸母淨利66.0/3.9/1.9 億元，同比+31.2%/-3.5%/+88.4%，歸母淨利超業績預告上限（3.5 億元）；23Q4爲18.6/2.0/1.0 億元，同比+12.5%/+33.0%/+31.2%，產銷兩旺帶動收入延續高增。考慮公司產能穩步增長，預計公司24-26 年EPS 爲0.71/0.95/1.32元，24-25 年CAGR+24.6%。可比公司A/H 股24 年PEG 均值爲0.51/0.37x，我們看好公司降本空間及光電玻璃品類延伸，給予A 股24 年0.85xPEG，目標價14.83 元；考慮港股市場流動性改善折價有望收窄，給予H 股24 年0.35xPEG，目標價6.64 港元，均維持“買入”。
新能源玻璃產銷量高增，Q4 毛利率同/環比小幅下滑23 年公司新能源玻璃產/銷量3.4/3.6 億平米，同比+65.4%/+59.0%，產能釋放帶動公司產銷量大幅增長，其中23 年2.0mm 光伏玻璃出貨佔比超90%。23 年公司新能源玻璃收入63.8 億元，同比+36.7%，測算單平收入/成本爲17.5/15.5 元/平，同比-14.0%/-14.2%。23 年公司整體毛利率11.6%，同比-0.3pct，其中新能源玻璃毛利率11.3%，同比+0.2pct；Q4 公司整體毛利率11.8%，同/環比-2.3/-0.9pct，主要系原料能源成本小幅上升。分子公司看，合肥/桐城/宜興/自貢新能源淨利潤0.4/1.3/1.1/1.0 億元，各子公司淨利潤均有所提升，其中桐城新能源1200t/d 產線達產後淨利潤顯著增長。
Q4 歸母淨利率同/環比+1.6/+7.0pct，經營性淨現金流顯著改善23 年公司期間費用率7.5%，同比-0.3pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別爲0.3%/2.2%/3.8%/1.1%，同比-0.05/-0.3/+0.4/-0.3pct。23 年公司歸母淨利率6.0%，同比-2.2pct；Q4 歸母淨利率10.6%，同/環比+1.6/+7.0pct，主要系資產處置收益和其他收益（主要爲政府補助）增加。23 年公司經營性淨現金流1.4 億元，同比+3.4 億元；23Q4 爲2.5 億元，同比+3.8 億元，同比由大幅轉正主要系銷售收入增加以及回款結構進一步優化。
光伏玻璃產能穩步擴張，持續處置盤活資產
截至23 年底公司光伏玻璃產能5270t/d，同比增長13%，深加工蓋板、背板產線42 條，合計年產量約3.4 億平米。公司洛陽新能源/北方玻璃新建項目按計劃推進，產能有望穩步增長，同時24 年初公司宜興及桐城老產線開始冷修技改，完成後生產效益有望繼續改善。24 年3 月公司發佈公告，擬處置出售子公司北方玻璃的浮法產線設備，預計產生收益約71 萬元，有助於盤活資產並提升資金運營效率。公司同時公告擬託管凱盛玻璃控股65%股權，後續或將適時進行相關的併購整合，有助於進一步提升公司競爭力。
風險提示：光伏裝機需求低於預期，產能投放整合緩慢，盈利提升不及預期。